基建投资拉动经济趋暖，上市公司盈利触底回升。申万宏观组预计，随着企业“去库存化”的结束，在政府基建投资的推动下，工业增加值以及GDP 增速都将逐季回升。我们的测算显示，申万重点公司单季净利润同比增速和ROE都已在2008 年第四季度见底，全部A股公司的毛利率将于2009 年第一季度见底，上市公司基本面将出现明显改善。

　　经济复苏带动市场情绪转暖，二季度股市有望震荡上升。在宏观经济复苏的预期下，市场信心得到恢复。去年底以来，以流通市值换手率表征的市场情绪持续高亢，尚未出现衰竭迹象，预示市场强势特征还将延续。目前，申万重点公司的平均息率为1.89%，略低于一年期存款利率，但显著高于一年期国债利率。并不算微薄的息率，加之持有股票能获得股价波动性的期权价值，这些为股市提供了支撑。迄今，A股市场的股权风险溢价略高于历史平均水平。我们预计，第二季度，随着投资者对经济复苏预期的更加坚定，股权风险溢价有望进一步下降，从而推动市场上升。此外，在权衡股票投资的期望收益率和实业投资的期望收益率后，我们发现有接近半数的行业，其产业资本具有增持股票的冲动。我们预计，第二季度，沪深300 指数的核心波动区间为(2200，2700)，对应于上证指数(2100，2600)，震荡攀升将是主基调。在乐观情绪下，存在突破估值上限的可能。

　　区域经济分化迹象明显，“投资中部”主题有望演绎。2009年中国经济的一个显著特征是，出口低迷、投资火热。这意味着受出口冲击较小、受投资支撑较多的中西部经济，其表现将显著超越东部。基于地理位置优势和基础设施现状，我们尤其看好中部地区在吸纳基建投资、承接产业转移投资方面的潜力。历史经验表明，在经济增速较高的地区，其上市公司的估值水平一般也较高。在对比了东中西部上市公司的估值和相应的经济增速差异后，我们发现中部地区的投资品估值存在低估，值得配置；同时，我们看好正在向中(西)部地区迁移产能的企业，它们将因此享受估值溢价的提升。

　　投资、流动性推动相关行业景气反弹。随着“去库存化”效应和投资拉动作用的逐渐显现，预计二季度水泥、输变电设备、钢铁、工程机械等行业景气上升或反弹的概率很高。宽松的流动性将使房地产、汽车、保险等行业的销售好于预期。世界范围的通货膨胀预期，使黄金、石油等商品价格上升的预期增强，贱金属和煤炭的价格则受制于过剩的产能，预计不会大幅上涨。确定增长行业目前的股价已在相当程度上反应了未来的增长预期，但我们认为医药、通信设备、风电、景点等行业仍存在超预期的可能，因此仍值得作为基本配置继续持有。综合景气趋势、相对与绝对估值、超额涨跌幅、A-H 股溢价等因素，我们看好钢铁、水泥、汽车、区域性房地产、保险、电信设备、白电、黄金、煤炭、医药行业。

　　借鉴日本经验，产业振兴孕育战略投资机遇。当前的中国与上世纪70年代初的日本，在经济发展环境方面存在诸多相似之处。目前中国政府陆续出台的十大产业振兴规划，在方向和内容上，与日本在1970年代进行的产业结构调整也很相似。对于传统行业，中日都强调淘汰过剩产能，推行企业兼并重组，政府给予财政金融方面的支持等；对于新兴行业，都采取了鼓励技术创新、开发和引进，在财政金融上给予扶持等政策。就股市投资而言，参考日本当年的经验，长期来看，对于新兴行业(如新能源汽车、风力发电、核能发电、太阳能光伏产业)，应就整个板块进行战略性配置；对于结构调整行业(如钢铁、纺织、船舶、石化)，则应选择行业内部的龙头公司；同时，可选择具有国际竞争力的行业(如机械制造业)，对其龙头公司进行战略配置。

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