⊙国元证券投资咨询总监 康洪涛

　　近期银行股和地产股的活跃力助大盘再次突破了2200点，虽然后市震荡不可避免，但其表现在告诉我们蓝筹股的行情才刚刚开始，这在近期的宏观和微观层面中似乎能找到一些答案。

　　央行3月12日在公开市场操作中发行了2009年第八期央票，创出3月期央票近10个月来的最大单期发行量。从2008年下半年以来公开市场上央行的举措中，我们可以得到一个经验性的结论：央行提前加大流动性回笼行动的下一步便是准备金率的下调，据此我们认为央行短期内可能会下调存款准备金率。

　　目前我国商业银行的法定存款准备金率依然较高，中小银行为13.3%，大型银行为15.5%。以3月份存款余额49.81万亿计，存款准备金率每下调0.5个百分点，就能让金融系统释放出2490亿元。现有的存款准备金率相比2006年上调之前的7.5%，还有6至8个百分点可以下调，总共能释放出近2万亿流动性。由于存贷款利率已经较低，下调的空间已不大。由于新增信贷依然保持高速增长，短期内央行与其采用降息的手段保证流动性，不如降低存款准备金率更为合适。

　　在1、2月信贷强力投放之后，目前商业银行系统超储率已从2008年年底的5.11%快速下降至2月底的3.8%左右，银行系统进一步保持信贷高速增长是央行降低存款准备金率的内在动力，央行完全可以通过降低法定存款准备金率等手段来增加流动性。

　　回到央行会否在近期下调准备金率的命题上，准备金率居于高位回答了能不能，财政赤字和经济数据真实的压力回答了应不应该，而央票的发行动向回答了是否就在近期。我们得出的结论是央行在3月内很可能会降低准备金率，所以，引领大盘波段上行的根基是不会改变的。

　　显而易见的是，下调存款准备金率可以增加市场流动性，有助于延续这一轮资金推动的行情。历史经验表明，地产、银行板块将是下调存款准备金率最直接受益的板块。不确定的因素的是存贷款利率会否同时下调，而利率的下调对银行板块和地产板块是冷热不均的。

　　假设一：准备金率下调而利率不下调。银行股无疑会受益，利率不变意味着利差不变，存款准备金率下调意味着可用资金增多，信贷规模得以扩充，这对银行股有利。而地产股受到信贷扩充的传递性影响，资金面紧张的压力有望进一步缓解，贷款总额度的增加有望增加投资性住房的消费规模。

　　假设二：准备金率下调的同时下降存贷款利率。存贷款利率下调的话，利差会继续缩小，银行的信贷和存款业务会收到一定程度的冲击，这是一个中性偏负面的影响。银行股在本轮反弹中处于较弱的位置，股价基本反映了投资者对于全球经济衰退、银行惜贷、利差缩小等带来的预期，估值风险大幅释放后，股价已进入合理的区间，故而降息差的政策对于银行股影响不大。对于房地产板块来说，下调利率无论是对于购房消费的刺激还是降低企业融资成本都有十分积极的意义。

　　最近几天一线城市房地产股涨幅惊人，从房市的运行规律看，一线城市的房价和成交量作为先行指标会引领二三线城市的走向，股市中房地产板块内部的轮动也会遵循这种一线地产股先行、二三线地产股跟进的格局。在选择个股方面，投资者可以在板块内先行布局，暂时不要追涨股价已经冲高的一线地产股。

　　总之，存贷款利率是否下降对银行和地产两个行业的影响不一，但我们应该看到，只有在假设二成立且利差有所缩小的情况下，银行股才会受到一些冲击。对于一些自身业务特色突出、经营稳健、资产质量优良且估值较低的银行股，如浦发银行、兴业银行等，影响非常小。就目前的形势看，在利率已经如此低、准备金率却依然很高的今天，如果希望增加流动性，两者同时下调的概率并不大。如果仅仅降低准备金率的话，对于房地产、银行股的利好是不言而喻的。

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