⊙国元证券 陈琦

　　三角形整理似乎已经选择了向上的方向。如果说前期A股在外围一片惨淡中出于对经济好转的预期苦苦支撑，那么现在有了外围的好转和经济数据的出台，A股的迷雾是否已经散开？

　　迷雾可能有增无减

　　经济面的角度考虑，如果看1月和2月的数据，A股的迷雾非但没有散开，反而聚集得更加厉害。如同之前预期的那样，前两个月展示给我们的的确是喜忧参半的结果。不过数据本身依然不能带给我们对于经济预期的准确判断。M1的高增长和信贷的高投放在表面繁荣的背后，仍然有着隐忧。而三驾马车中，出口的下降则大大超出市场的预期。即便以PMI中的新出口订单指数作为先导指标，出口总量环比好转也抵不住去年3月份之后出口总额基数的进一步提高所带来的出口同比在未来的进一步下滑。投资虽堪称亮点的数据，但是中央投资的增速显著快于地方增速，民间投资尚不能被有效拉动。另外地产投资增速仅为1%。作为拉动内需不可或缺的地产，其增速的大大放缓显示地产商的谨慎心态及所面临的高库存压力。表现在工业增加值上，3.8%的同比显然与投资的高增长脱节。究其原因，我们认为投资对经济的拉动存在一定滞后，体现在与投资密切联系的重工业生产上，其工业增加值与当期固定资产投资增速会出现相悖的现象。这在1999年时也曾经出现过。由于新开工项目计划总投资同比增长达到87.5%，后几个月投资方面仍然会保持高歌猛进的增长。不过反映在工业增加值上，由于工业增加值不仅与投资相关，与出口也有很大关系，出口的萎缩无疑将制约工业增加值的反弹力度。这一点我们从外商企业的工业增加值为负也不难看出。在出口走低、投资向上的这样一种格局下，究竟谁的牵引力更大一些难以辨清。如果说投资可以拉动重工业，而就业要靠的还是中小企业，而中小企业也正是目前的软肋所在。

　　资金外流露出端倪

　　2月份人民币人民币实际有效汇率环比升6.78%，坚挺的背后给出口带来了很大压力，2月份贸易顺差仅为48.41亿美元。不仅如此，FDI也出现了较大下滑，仅为58.33亿美元，连续五个月出现下滑。随着出口的萎缩和外资的谨慎，外汇储备面临缩水，人民币贬值的预期渐起。虽然贬值对于出口企业是件好事，不过信贷危机影响的不仅仅是出口国的钱袋子，还有他们的生活方式，美国人的储蓄率在年初创出六年来的新高就是个例子。产品的价格不是唯一的因素，刚性需求恐怕才是硬道理。对于有些产品来说，即便是贬值，也难以消化目前的产能，比如钢材，有的新产能尚未开启，而诸如韩国这样货币大贬的钢材出口大国也在将消化产能的目光盯紧出口。全球经济下滑之下，贬值也无益于出口的撬动，反倒会引起资本外流的预期。

　　市场层面上，有色地产等板块似乎有着“前度刘郎今又回”的预期。不过细细考虑，有色板块近期的走强与美元指数有很大关系，并非由于产品本身的供求关系发生了变化。美元作为美股的反向指标，在道指大涨之际悄然回落，以美元计价的有色金属期货价格当然出现上涨，加上市场对于国储收购的预期，合力导致期货价格的上涨。而国内截止到3月10日的统计数据显示，主要品种的有色如锌铝价格小幅下跌，铜小幅上涨。如果考虑到资源储备和现阶段释放的流动性给未来带来的通胀压力，有色或许会有不错的表现。不过短期内价格走势还是要看需求的脸色。

　　而地产板块，一夜之间似乎重新走回了牛市，尤其是广深等地，加上对于地产有着政策扶持的预期，导致资金的追捧。不过大家对于地产的新增投资仅为1%似乎有些漠视。从促进经济的角度看，地产作为前一轮经济的引擎的确是此轮经济能否重新复苏的重要力量。不过在收入预期普遍下降、失业人口未见减少的时候，目前地产更多的是下跌过程中的反弹。从此次地产复苏的地区也不难看出，广深等地恰是房价调整比较深的地方，房价调整和成交复苏的结构性特征较为明显。在刚性需求满足了之后，多余的房产库存能否持续消化才是硬道理。

　　目前股指仍然处于多空双方胶着的地带，对于经济预期的乐观及悲观看法造成盘面的震荡加剧。由于对(如果经济不及预期时)政府会有进一步的刺激方案的预期，加上前期2000点上方的成交密集区，和2320点上方前期的巨量套牢盘，股指现阶段在此区间继续蓄势震荡的可能性较大。

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