国泰君安策略团队／文

　　3月A股不确定性增大，全月看震荡，下跌空间很有限，流动性推动的估值提升行情尚未结束，维持2300点-2500点的目标价，不少个股仍会有不错行情。我们建议关注：“两会”受益主题，例如稳定消费和区域振兴，还有高送配和业绩超预期个股。

　　一、不确定性增大

　　我们构建的众多市场环境指标，显示3月份市场背景较2月不确定性增大，利空因素主要有：

　　(1)国际经济每况愈下。美欧大多数经济先行指标都显示经济仍在恶化之中，还看不到见底的迹象。值得注意的是，美国状况要好于欧洲，例如PMI指标。

　　而如今的美股恰如美剧LOST，承载着全球投资者“光荣与梦想”，坠落在太平洋的孤岛之上，只有极少数人能够侥幸逃生。当全球投资者“迷失”在衍生产品带来的巨大金融漩涡之际，A股投资者“众人皆醉而独醒”。

　　(2)国内经济乍暖还寒。虽然较上年四季度有所回暖(如PMI连续反弹，部分地区房地产成交量回升)，但经济还看不出见底反转的可靠证据，更多可能只是去库存化从第二阶段过渡到第三阶段的自然反应。众多工业品出现价格重新下跌和库存再次增加，这表明第三阶段将是合理库存反复震荡寻底的过程，对应价格仍有震荡下行空间。在这点上，我们对时间比较乐观，认为二三季度后就会结束，但是对于空间还不确定。

　　(3)业绩可能低于预期。我们认为2008年年报仍然会低于目前市场的一致预期(8%)，高价存货跌价和做低业绩的动机都使得2008年年报可能出现零增长，甚至负增长，从已经公布的833份预披露数据来看，2008年净利润增速为-30%。

　　(4)机构资金呈现外流迹象，重要股东大量减持。我们一直认为大小非将是制约未来A股上涨的重要阻力，2月份，随着大盘(尤其是中小盘股票)飙涨，上市公司重要股东开始大比例减持股票，减持占增减持比例高达86%。同时，反映机构资金流向的ETF申购赎回数据显示，上证50ETF出现了2006年以来从未有过的巨额赎回，这在一定程度上反映机构投资者的心态。

　　但仍有不少利多因素：

　　(1)政策偏暖。从历史上看，A股股市在1995年以来的历届“两会”前一月、会议期间、以及会议结束后一个月大部分录得了上涨，涨幅中值分别为3%、1%、6%，两会当月上涨的频率也达到71%，中值4%。但2005年和2008年“两会”期间股市较差的走势说明股市走势很难脱离当时的大趋势。

　　(2)流动性依旧宽裕。流动性复苏是此轮行情的主要推动力，我们认为3月份信贷增速仍会保持超过20%的增速，2月份新增贷款可能会上万亿，充裕的流动性将成为A股难以深度下跌的重要原因，我们在周报2C中估算至少有1000亿票据融资资金流入股市。不仅是银行资金，散户入市和交易的积极性并没有随股市调整而发生变化，新增A股账户和参与交易账户依旧维持高位，据此，我们认为3月不少个股仍会有行情。

　　二、行业配置：关注防御和房地产

　　上面是我们偏好的主题机会。对于行业来说，目前基本面仍然是乍暖还寒，周期性股票尚难以完全克服地心引力，越国际化的公司越需要谨慎。在震荡中，我们继续建议超配基本面相对确定的行业，主要是医药生物、食品饮料、建筑、电力、通信设备、银行、保险、商贸零售和证券信托。此外因为楼市成交量回暖的支持，房地产仍可能跑赢大盘—交易性机会3月份公布的增长类相关经济数据，我们预计还是向上的多些。温总理已经列举了发电量环比回升的数据。3月2日，里昂公布中国2月采购经理人指数(PMI)为45.1，虽仍低于50分界线，但环比较上月的42.2继续回升。重点观察电力、交运、水泥、钢铁、工程机械等投资敏感行业价格销量数据，这会很大程度上影响我们行业配置上的态度—积极还是防御。

　　但目前还没到转变的时候。一方面是经济数据仍有不确定性，更重要的是目前水泥、钢铁、工程机械等表现已经反映了经济环比向上的预期。

　　我们看好房地产板块的交易性机会：1、2月份房地产成交量回暖，市场对此已经没有异议。乐观者和谨慎者间分歧在于：成交量回暖的趋势能否持续。我们行业研究员看得相对谨慎，认为成交量的复苏关键是房价调整幅度。

　　恰如产能过剩周期性行业在开工率、产品价格、下游需求间的相互制约，在房价、成交量、开发商资金链与利润这三者间，也应该形成一种理性制衡。部分城市房价稳步下跌一定幅度带动成交量维持温和上升态势，是在金融危机背景下政府更愿意看到的局面。无论如何争论，房地产板块的交易性机会仍然存在，房地产板块我们推荐华侨城A、保利地产和招商地产。■

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