文/本刊记者 冯庆汇

　　交银施罗德基金投资总监李旭利认为，未来一段时间是GDP快速增长但企业无利润增长，股票市场的表现和流动性关系密切，股市的机会主要在货币最为宽松的上半年。

　　GDP增长下的“无利润”

　　《理财周刊》：最近的局势错综复杂，内部和外部都面临诸多不确定性，您对市场的走势如何看？

　　李旭利：我们总体上认为今年基本面可能是向下的，但是流动性是向上的。现在我们其实很难根据基本面的理由去大胆投资，但市场的扭转已经表现出来了。去年10月底的1700点，我们已经可以确定是一个底部，除非今年经济进一步明显的下滑，但是现在看来可能性比较小。目前来看，找到一个投资品种确实是一个比较大的挑战。

　　《理财周刊》：基本面向下怎么理解？

　　李旭利：整个经济的不确定性是比较清楚的。从过去来看，消费对中国GDP的贡献度一直是比较确定的，实际上变动比较大的还是出口。今年很多人原来预期出口是零增长的，现在来看零增长都太乐观。我们刚刚看了2月份集装箱出口的数据，有可能结果远远低于大家的预期。这种情况下，如果在进出口明显下滑的情况下，想要保持经济增长，唯一有效的方法就是增加固定投资。和10年前相比，消费在GDP的比重已经下降了，而投资和出口的比重较此前更高，因而此时此刻刺激经济增长比10年前更难了。

　　这个情况和2001年类似，2001年GDP增长很快，但在微观层面上，企业是没有利润的，宏观经济增长是有的，但是企业利益增长没有的，我们现在来看的话，这种情况可能比10年前更甚。

　　外围市场的情况，我们也没有想到会变得如此之差。当时很多人觉得外围市场已经到了最糟糕的层面，现在看来还很难这么说，即便在美国和欧洲央行投入大量资金后，我们没有发现整个欧洲金融体系有什么转好迹象。最近东欧问题的爆发可能导致西欧再次走到更糟糕的局面里去。美国一个非常著名的罗格夫教授，他最近做了一个研究，认为这一次的金融危机没有完全的结束。

　　利润向下但估值向上

　　《理财周刊》：在基本面比较悲观的情况下，股票投资还有没有机会？

　　李旭利：我们从投资理论来看，现在已经进入股票投资期了。在四个阶段里，最好的是利润和估值是双增长的，这是大家最喜欢的大牛市状况。当经济到达高点后，会进入利润和估值的双杀，也就是2008年出现的估值下降、业绩增长放缓的情况。

　　再接下去通常利润是向下走的，但是估值是向上走的，政府为了刺激经济把流动性放出来，虽然市场还在恶化，但是流动性放出来会刺激经济。再之后，企业利润不再恶化，开始回升，但是表现在估值上是下降的，那时候人们会发现投入实体经济是更优的选择，资金会从虚拟经济流入实体经济。在这个阶段里，可能更多的是处于利润向下，估值向上的过程，资金会比较倾向于流入虚拟经济。这个阶段我们也可以找到投资机会，但有些会觉得没有特别多的逻辑性和基本面的支撑，这会让有理念的投资人感到痛苦。

　　《理财周刊》：那么您怎么看待流动性推升市场的持续性的问题？目前回暖的市场能延续多长时间？

　　李旭利：流动性我们通常用M2和GDP来看，M2代表中央银行向整个经济体里面投放的货币，而名义GDP通常表现名义经济增长的货币量，如果M2明显大于GDP，就是央行投放的资金超过实体经济增长需要的资金，多余的资金肯定会流向虚拟经济，它有可能流向股票、基金，甚至房地产。

　　2008年7月份开始，我们发现货币供应量开始重新扩张，同时名义GDP在下降，货币供应和资金需求之间有一个非常大的差，这个差就决定整个虚拟经济的层面一定是非常好的状况。

　　现在股票市场走得不错，最近这个状态已经开始延伸到房地产市场。大家都觉得中国的房地产没有好起来的理由，但是流动性释放之后，房地产的成交量还是在改善的。我相信流动性最宽松的时候是今年上半年，下半年我相信实体经济对资金的需求会逐渐增长，通货膨胀到下半年有所恢复，到下半年我们是不是还可以看到这样宽松的货币状态很难说的。股票市场最好的情况可能是今年上半年，下半年可能经济情况会好转一些，不代表股票市场会继续好。

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