理财周报记者 贾华斐/采访整理

　　 清议：

　　 重点观察价格，利率是关键

　　 理财周报专栏作者 清议

　　 中国国情与发展研究所研究员

　　 要说影响后续市场的要素，政策当然要看，政府在公共支出上欠账是非常大的，还有很多的空间，但这还不是最紧要的问题。

　　 毫无疑问，从宏观讲投资这是今年唯一的动力。现阶段的投资都是干什么呢？比如铁路、电网、廉租房，这些都是基础设施建设，都是政府拿钱。但是现在企业是不愿意拿钱投资，个人也不愿意拿钱消费的。看就看政府投资能不能产生乘数效应。

　　 也就是说，政府投资能够有效的刺激民间需求，从而有效的提高企业的开工率，更新设备，扩大生产，并进一步带动消费。

　　 这个过程中我们重点要观察工业品的的价格问题，那就是要看PPI，当然也要密切注意开工率，这是最重要的信号。而要说到价格，钢材价格当然是非常具有代表性的，它与宏观经济之间的关系是非常敏感的。

　　 但是可惜的是，你看我们现在的PPI，还是通缩的趋势，我们的钢铁价格出现了一波小反弹之后又持续的开跌，需求没有起来。这说明什么呢？说明我们的刺激政策实施了4个月了，还基本没有见到效果。那么这些钱到底有没有投下去呢？落实程度如何？这个非常关键。

　　 与此相关的一个问题，也是非常重大的问题是，我们的货币政策仍然没有足够放开。我们二月份的CPI是-1.5%，那么实际利率就是4%，这是十年新高。要知道货币政策与财政政策的配合是非常重要的，关系到民间投资的进退。上一轮亚洲金融危机，货币政策已经拖累了一次，当时财政支出修公路修粮库，固定资产投资增速在1998年最高达到了8.8%，但1999年政府支出减少后0立刻就降低到了5.1%，为什么呢?就因为实际利率太高，民间投资意愿低，开工率不够。

　　 所以说，利率问题对后续的影响是非常之大的。

　　 除此以外的变量，比如出口，以及大宗商品价格。关于前者，我认为关于出口占GDP的贡献度被严重高估了，我测算净出口比例平均5年只有5%，所谓出口占GDP60%是中国经济学最大的玩笑，此处暂不详述。所以出口的影响实际上是不大的。

　　 而大宗商品价格，这个和中国经济之间互为因果。而且由于受到美元流动性影响，所以不是最重要的变量。我个人认为，大宗商品是还要继续跌的，因为美元流动性没见到缓解的迹象。国内的价格或许比国际价格更能反应情况。

　　 丁福根：

　　 紧盯减税政策和企业效益指数

　　 理财周报专栏作者 丁福根 北京神州创投有限公司总裁

　　 这一轮行情是资金面、政策面、基本面、技术面多重要素作用的结果。

　　 实际上，4万亿以后的阶段有三个：政策刺激阶段、趋势推动阶段和业绩推动阶段。这三个阶段的认识对比我们有非常重要的启示。

　　 4万亿之所以能够点燃行情，首先是这个政策力度是前所未有的，力度非常大。但实际上，最重要的一个背景是股价已经非常之低，一度5块钱以下的股票达到了1000只，据我的经验这是不正常的。指数触底的时候，低价的水泥板块已经开始反弹了，钢铁股也跌不动了。从风投、创投的角度讲是遍地金子。加上成交量持续放大，说明流动性够了。

　　 4万亿拉动的行情就是一个低价股革命的行情。低价股推动了蓝筹上涨，从而带来了第二个阶段。那就是趋势阶段，实际上也就是所谓的成长性阶段，炒作预期。现在我想就仍然在第二阶段中。

　　 在这个三个阶段中，首要的是贯穿了政策。我们可以看到中央政府的政策首先是投资政策，后来过渡到十大产业政策，后续的政策就是以减税为代表的让利于民的利益分配政策的调整。我想这个政策的力度是非常之大的，也是最大的。

　　 其次贯穿的，是以下几个变量：用电量、汽车销售、地产销售、M2、大宗商品价格指数。这些指标反应了经济基本面对股市的支撑进度。比如1800点以后大宗商品价格指数回升，、M2持续好转，这一段时间地产和汽车销售都有了好转，而用电量这两天也在反弹。这都是非常重要的一些征兆。后续我觉得也可以去看看企业的用工状况，这个应该是最靠后的一个指标。

　　 在上述几个要素的推动下，虚拟经济和实体经济之间形成互动，形成了“兄弟关系”。你跑得快就拉一把，拉不动就调整一下。上面呢，就是政策。应该说现在虚拟经济等到了实体经济，虽然没有完全复苏，但好的迹象出现了。

　　 第三个阶段业绩推动阶段，还没有到来，那个阶段也可以叫做分析师阶段。现在企业基本面状况还在非正常轨道，分析师说服力不足的，等到明朗的时候，他们就掌握了话语权。所以后续大家可以观察一下分析师言论和市场的对接状况。

　　 那么顺理成章，后续要密切关注规模以上工业企业的效益指数，多看看统计局的信息，其次要多关注PPI，而利率的变动也对大盘通过银行会发生重要影响。当然，最重要的是看后面要出什么样的政策。当然，市场层面讲，成交量非常重要，不要大萎缩，而如果上3000亿也就危险了。

　　 杨帆：

　　 2009年一切看投资，看发电量

　　 杨帆 国金证券研究中心副总经理

　　 过去的这一段行情，到底是什么推动的？

　　 我认为首先是资金。但这里有一个前提，就是4万亿的出台。4万亿现在究竟起到多大的作用还很难测算，但它确实提振了市场的信心，加上估值确实低了，所以一下子反弹到了2000点，由于基本面不配合又跌下去。但是后来有两个因素把底部抬高到了1800点，一个是去库存化和大宗商品价格的反弹，另外就是十大产业新政。而现在，很明显底部又被抬高到了2000点，拉动因素就是后续更强大的救市政策。

　　 这个过程中，经济面回暖可以从一些指标上得到印证。中国经济的三驾马车，消费、出口、投资。消费和出口肯定还是下滑的，出口下滑的幅度可能还会超出市场预期，因为国际市场当前出现了一些新的变化，东欧问题开始凸现，整个新兴市场的风险进一步显现出来，中国以前对新兴市场出口占到了接近50%左右，因此出口可能会持续比较糟糕。

　　 真正的好转期待在投资的快速增长，目前1、2月份还没投资数据，但我们可以从一些指标上来判断它的走势。投资一般是信贷的投放量，信贷的增速。我们知道去年11月4000亿，12月投资幅度增长非常快，这可能在未来一段时间内变成一定的投资项目进入实体经济，从而带动投资增速快速增长。

　　 第二个指标是采购经理人指数（PMI），最近连续三个月环比上升，3月份据说达到49.2%，新订单指数上到50%，这说明经济确实在大量的宏观指标上有复苏的迹象。从分行业来看，水泥行业、机械行业都出现了一个订单明显上升的情况。

　　 整体行业在年初曾经出现过库存快速下降的局面，现在库存又上升了。前期去库存化可能是经销商快速的降价销售。投资有个季节性因素在里面，固定资产投资，一季度占全年的只有12%左右，因为冬季严寒问题，可能真正投资要到2季度，对一些产业的拉动会比较慢一些。因此2季度可能会有进一步回暖的迹象。

　　 下一阶段的话，我最关注发电量。

　　 它意味着工业产出确实在回升，投资确实在启动。现在的投资有可能没有进入实体经济，只是在空转，而发电量如果出现回升的话，就意味着投资真正进入了实体经济。整个PMI也会上去，其他指标也会越来越好。只要需求有所回升，企业的利润也会有所回升。

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