经过08年的大幅调整，目前A股股价已经基本反映了投资者对全球经济衰退和国内大小非解禁的预期，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。作为基金第一重仓股，招行在进入全流通时代以后可能演绎出震荡上行的走势。

　　刘 铭

　　招商银行发布公告，公司本次有限售条件的流通股上市数量为4,799,233,254股；本次有限售条件的流通股上市流通日为2009年3月2日(本次有限售条件的流通股上市流通日应为2009年2月27日，因当日公司召开临时股东大会，故顺延至下一个交易日即2009年3月2日)。招商银行近期将有47.99亿股限售股解禁，解禁股份占已流通股份数的66.23%，占公司总股份数的32.63%。47.99亿股限售股解禁上市后，招行流通A股将达到120.45亿股，并成为流通市值最大的银行股。

　　上周三A股大幅杀跌后出现回升。A股在小幅高开后震荡走低，中午猛烈杀跌。就在大盘继续下跌，市场陷入恐慌之时，招商银行揭竿而起，直线飙升，在呈现了两波凌厉的攻势后，该股小憩休整，然后再度上攻，刺激了银行股集体回升，最终银行股全线飘红。大盘呈现V型走势，一根长长的下影线探至半年线上方，招商银行的放量飙升带动股指当日实现逆转。

　　近期，关于金融海啸第二波可能提早到来的信息及言论比比皆是。欧美股市的连续下跌和西方银行的紧急处境，以及花旗银行有可能被国有化的事情，都令全球投资者担忧日甚。有学者认为，花旗银行被国有化将成为第二波冲击爆发的标志。受这种悲观预期影响，从上周以来A股市场的震荡幅度逐渐加大，市场表现为进一退二的格局。沪指已经逼近半年线和30日均线。而招商银行的上涨，则给市场注入了一支强心针：一方面稳定市场信心，向市场传递我国的金融业具有较强抗风险能力的信号；另一方面，带动银行板块企稳，直接拉抬股指。

　　直面“大小非”压力

　　招商银行启动的时间颇为关键，市场对此也是高度关注。首先，这是在限售股解禁前夕。周一是招商银行47.99亿限售股解禁上市的日子。这部分解禁上市后，招商银行流通A股将达到120.45亿股，将成为流通市值最大的银行股。从去年底开始，解禁股成为市场追捧的对象，也由此暂时减小了市场对“大小非”的恐惧。

　　从估值角度来看，招商银行作为优质的股份制商业银行，一直保持着较高的盈利能力，而经过此前的大幅下跌，目前整体估值已经进入合理区间，不排除机构资金进一步推动的可能。另外，今年是金融股的解禁高峰年，银行股如何处理解禁前后的走势，将直接决定了市场如何面对“大小非”压力。

　　至于招行能否复制海通证券、金风科技的走势，市场观点存在分歧。不过，经过去年一年的大幅调整，招行估值风险已大幅释放。分析人士认为，招行上涨彰显主力两大意图：1、招行的全流通对机构来说是有机会的。而该股的巨额限售股解禁，将对其他银行股，乃至资本市场其他权重股的限售股解禁起到示范作用；2、在2000点附近，多空双方对全流通资本市场的投资价值达成基本共识，权重股逐步全流通，也意味着中国产业资本与金融资本开始真正互通。因此预计招商银行有望再次演绎“全流通行情”，存在着交易性机会，以及一二级市场的套利机会。

　　揭开权重股全流通序幕

　　招行全流通拉开了资本市场新时代的序幕，随后我国资本市场将陆续迎来更多重量级上市公司股份的全流通。包括招行等在内的大权重股全流通标志着股权分置改革以来，市场参与各方对困扰股市多年的顽症—国有股减持问题的逐步解决，在2000点附近多空双方对全流通资本市场的投资价值达成基本共识。权重股逐步全流通也意味着中国产业资本与金融资本开始真正互通。

　　大股东减持意愿不大

　　根据相关资料统计，此次解禁的招行限售股，是股权分置改革产生的限售股，由13家法人股东持有。其中，招商局集团旗下的招商局轮船股份有限公司、深圳市晏清投资发展有限公司和深圳市楚源投资发展有限公司合计持有25.94亿股，占此次解禁总股数的54.05%。其他股东主要包括中国远洋运输(集团)总公司、广州海运(集团)有限公司、中国海运(集团)总公司等。可以看出，此次招商银行限售股股东主要为招商局系和海运交建系，由于招商局系股东(主要是招商局轮船股份有限公司)是招商银行的原始股东，具有控股权，因此减持的动力不大。而海运交建系等股东大多为央企，资金较为充裕，套现压力小。大股东减持意愿不大，即使部分小非在限售股解禁后套现出局，对招商银行股价整体走势也不会产生较大威胁。

　　招商银行是一家资质优异的股份制商业银行，在银行股中一直担当龙头的地位。多年来公司保持规模、效益、质量协调发展，在零售银行领域形成了良好的品牌。08年前三季度公司实现营业收入425.24亿元，比上年同期增长50.94%；实现净利润189.99亿元，比上年同期增长90.56%，折合每股收益1.29元，每股净资产达到5.68元。前期招商银行强制性收购永隆银行，尽管收购对价较高，但是却为公司扩大海外市场、推进国际化进程提供了较好基础。

　　主力不惧全流通

　　统计数据显示，招商银行目前被156只基金持有，持股总量达到24.67亿股，占其流通股比例为34.05%，持股总市值达到299.99亿元，牢牢占据基金第一大重仓股，持股市值超过第二名贵州茅台76亿元。

　　对于上周三银行股的表现，基金人士明确表示，应该是有资金主动介入，而中投(CIC)护盘的可能性较大。不过，另有基金经理指出，在传出全部减计香港永隆的消息后，加上全流通效应以及降低营业税的利好，招商银行理应会受到机构的青睐，而基金也大多看好其后市表现。

　　或演绎震荡上行

　　招商银行作为基金第一重仓股，在进入全流通时代以后可能演绎出震荡上行的走势。主要原因有，第一，经过08年的大幅调整，目前A股股价已经基本反映了投资者对全球经济衰退和国内大小非解禁等的预期，目前招行估值风险已大幅释放，进入合理偏低区间。在09年初以来的反弹行情中，招商银行股价涨幅仅有18%，明显落后于银行股指数和大盘涨幅，未来仍有一定的补涨空间。第二，招商银行流通市值较大，且由于有H股的下拉作用，上涨弹性弱，需要有大量资金推动，因此逐步震荡上行直至估值回升到合理区间是可选的方式。招商银行的限售股解禁，将对其他银行股乃至资本市场其他权重股的限售股解禁起到示范作用，值得密切关注。

　　(资料来源：华泰证券)

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