李 江

　　A股在2008年经过了大幅调整，而广大投资者将牛市回归的希望，寄托于2009年牛年的市场行情当中。市场于去年10月探底之后，在4万亿投资的政策刺激下，终于止跌企稳。在拉动内需的众多政策引导下，各类政策规划密集出台，压抑已久的投资热情被点燃。指数随即大幅上扬，沪指一度突破2400点，指数上涨幅度超过20%。但随着外围市场的急剧恶化，加之短线资金的竞相离场，指数出现深幅回调，此时，大家又将目光聚焦在即将召开的“两会”上。

　　政策护航会间震荡上行概率大

　　从历次“两会”召开期间和前后的市场表现来看，“两会”期间明显存在着政策预期行情，“两会”前后市场上涨的次数明显多于下跌。这种政策行情向上的力度取决于政策能否超预期。近期市场大幅波动表明市场预期两会政策变动存在不确定，但是基于对“两会”可能出台政策的分析，认为在“两会”期间，存在着政策超预期的可能。

　　政策面维稳意愿强烈

　　在经历2008年的单边下跌之后，管理层对股市的态度也发生了根本性的变化，而陷入恶性循环的股市从2008年中期开始就完全失去了其本应该有的融资功能，一潭死水的股市对实体经济的负面影响也正逐步呈现，这些都不是管理层所乐见的。而23日政治局会议提出，2009年是“进入新世纪以来我国经济发展最为困难的一年”，2009年政府工作的要点在于“扩内需，保增长”，这也被投资者誉为3月即将召开的“两会”奠定了一个基调，促进经济增长被摆在了一个非常重要的位置。而很明显，股市的上涨有利于扩大内需，有利于促进经济增长，另外，“四万亿经济刺激方案”的实施更加有赖于一个强大的股市作为支撑，因此，在这样的背景之下，股市的反弹很明显也符合管理层的意愿。

　　而从09年以来，从传闻管理层查违规信贷入市对股市造成打击之后管理层及时地澄清再到央行出具的“资本市场下挫对消费增长造成不利影响”，都可以看出，尽管这波牛头行情走得异常地轰轰烈烈，不过管理层对股市仍然是一种呵护有加的态度，只要保增长仍然是一大重任，那么管理层打压股市的可能性就非常得小。

　　扩大内需或超预期

　　当前，世界经济形势严峻复杂，国际金融危机尚未见底，我国经济增长下行压力加大。政府决策部门强调，“关于今年的经济工作，中央已经作出全面部署，要抓住关键、突出重点、统筹兼顾、全面落实。要坚持扩大内需为主和稳定外需相结合，采取更强有力的措施扩大国内需求特别是扩大消费需求，以拉动经济增长”。国泰君安通过分析得出两会期间有望推出以下政策扩大消费需求。

　　(1)消费券。今年1月，成都和杭州相继向市民发放了消费券，如继发放一亿元消费券后，杭州市日前正研究推出旅游券、教育券等消费券。从杭州市领导的工资福利中切出10%以消费券形式发放等方案也在研究中，而南京市的2000万消费券发放细则也于近日出台。在国新办2月9日举行的新闻发布会上，商务部副部长姜增伟明确表示：政府发放消费券促进内需是可行的。当前一些城市发放的消费券，已经对拉动消费起到了推进作用。

　　(2)增加公共服务支出，降低居民未来支出预期。国内需求难以启动的根本原因在于：(1)收入分配严重不均，高收入阶层边际消费倾向低；(2)更重要的原因是城乡基本公共服务的短缺，社保机制不健全。一旦国家花大力气投入公共服务支出，保守估计居民可以节约大概5%消费支出，这部分支出相当部分将转化为消费，尤其是中低端消费。这是医治内需不足的根本出路，也必将是崎岖之路，让我们拭目以待“两会”提案和9500亿财政赤字预算的具体内容。

　　除了刺激消费，国泰君安也非常关注区域经济发展。地方政府大干快上的积极性不但没有减退，反而热情不断高涨，前期各项地方投资计划将逐步进入实施阶段，相应，各类订单将不断爆出，“订单”行情将可能成为一段时间的热点。同时他们认为A股市场流动性依旧充裕，2月份信贷增速维持在20%以上，且短期不大可能出现严重打击投资者对经济相对乐观预期的经济数据，市场持续下跌空间很有限，但前期涨幅巨大的个股可能面临较大的回调压力。

　　历史行情显示上涨是常态

　　另外，从历年的市场走势来看，“两会”行情之前到之后的一段时间内，股指大都是上涨的，最低涨幅也在15%左右，80%以上的年份有超过25%以上的涨幅，而尤其是“两会”结束之日其的一段时间内，股指上涨的概率达到了92.3%，仅有02年及08年两会之后股指下跌严重。而从受两会行情波及较深的历年三月股市行情走势来看，大盘也是大都上涨的，除了93年及08年单边下跌的市场中其有较大的跌幅之外，大部分的年份在3月份仍然是以上涨为主，尤其是同样在金融危机余孽未完全消除的1998年，其单月涨幅也达到了3.02%，其受政策的推动比较明显。

　　综上所述，股市是国民经济的晴雨表，经济好转是支持股市走强的最基本因素。“两会”期间政府将重点讨论当前经济、金融等方面的重大议题，也有利于经济基本面向更为有利的局面发展，进而再推动市场行情向上发展的概率大。

　　多空对决会后不确定性增加

　　临近“两会”，大幅反弹的A股出现深幅调整，分析人士认为基本面不支持，尤其是在外围股市还不振的情况下，相对估值的背离，使股指很难在“两会”期间或期后有上好的表现。同时他们也指出由于流动性充裕基调不变，不排除“两会”后有结构性的主题性交易行情。面对内忧外困，今年“两会”非常特别，政策是否超预期成为大家关注的焦点。基于上文分析，认为大盘在两会期间上行概率较大，而“两会”后影响市场走势的因素同样被大家关注，我们从以下几个方面进行阐述。

　　流动性底部或已探明

　　“两会”前充裕的流动性使得股市成为资金宣泄的场所，市场行情也由估值修复向资金推动演化，而对于资金推动型的行情而言，流动性充裕程度成为决定短期市场运行的主要因素，此外，资金对未来的心理预期将从内生动力上对后市股指造成较大的影响。随着估值修复逐步到位，虽然宏观经济短期内难以继续提供新的上升动力，不过市场行情已然演化为资金推动型，而整个社会充裕的流动性也为此提供良好基础。

　　自去年12月以来的银行信贷大幅增长，这些信贷主要投向政府主导的扩张性财政政策项目，而众多的民营企业和中小企业等一来由于规模有限，难以参与到这些项目中，二来由于全球经济环境仍处于动荡之中，需求的减缓，抑制私人部门投资的欲望，即使有闲钱也多以存款方式存在，但由于存款利率过低，这部分资金具有很强的灵活性。春节之后，股市的繁荣所形成的财富效应，对这部分资金具有极强的诱惑力，上周A股新开户数量成倍增长，两市成交量急剧放大，这些特征显示出，场外资金正在源源不断流入股市。

　　1月份的信贷新增总额达到了1.62万亿，而预计2月份新增信贷总额将达到7000亿左右，其数据环比大幅减少，不过同比去年新增2470.4亿元的总额仍然有超过一倍以上的增幅，这种增长虽然总体而言不具可持续性，可是两个月的新增贷款总额已然达到全年5万亿的40%以上，并且央行宽松的货币政策在一定时间内都不会轻易改变，因此，流动性充裕的主基调仍然不变。

　　暂无扩容风险

　　扩容压力可能来自IPO的重新开启，或者创业板的推出。两者均取决于管理层的态度。中国建筑IPO前段时间曾沸沸扬扬并给市场带来不小压力。管理层及时辟谣足见维护市场情绪心切。2008年上证指数3000点时管理层第一次出手救市，可以理解为3000点是管理层心目中较为合理的位置，兴业证券认为3000点上方或有扩容风险，3000点以下不用太过担忧。

　　创业板正式推出须待5月。即使会期间出细则，那么接下来还须深交所发布交易细则、以及培训、上报材料等流程，三月正式推出，五月左右才能有公司正式发行并挂牌上市。

　　基本面未现明显好转

　　在世界宏观经济陷入一片悲观的同时，二月的A股却以一波罕见的春季行情独领风骚，这其中根本的支撑在于一些经济数据在环比上出现了好转的迹象，使得投资者对于中国最先走出金融危机的泥潭有了相应的信心。不过环顾国内实体经济的情况，出口已然“英雄末路”，消费“欲振乏力”，投资效果显现“仍需时日”，在这样的背景之下，去除掉1月份的春节因素刺激，二月份的经济数据很可能是环比并没有再次出现好转，从而产生了超预期地“坏”。其中包括出口、包括消费及信贷数据，这些都将对投资者的持股心态产生一定的负面影响。

　　与此同时，源于国内市场上上市公司业绩滑坡的消息，不少投资者对公司未来的业绩发展增添了观望态度，且“两会”后是年报披露频繁时间。据统计，截至2月19日，两市有56家上市公司披露2008年年报，共实现净利润112.93亿元。在具有可比数据的47家样本中，28家公司去年第四季度业绩环比出现下滑，更有13家公司第四季度已经出现亏损。业内人士对此认为，尽管目前绝大部分上市公司尚未披露年报，但多数公司去年第四季度业绩环比下滑将是不争的事实。

　　外围环境造成心理压力

　　美股、欧洲股市、亚洲股市，全球各大主要股市近期都是跌声一片，全世界都形成这样的一个共识：金融危机并未过去，似乎还更可能愈演愈烈。而全球金融危机又拖垮一个欧洲国家，拉脱维亚中间偏右联合政府步冰岛后尘，在经济和政治风暴的冲击下倒台。此外，金融危机也让“金砖四国”之一的俄罗斯面临严峻挑战，其股市、汇市剧烈震荡，股市几度因暴跌而暂停交易，主要股指从最高点至年终累计跌幅已逾70%；卢布结束强劲走势，美元对卢布比价从7月份的1比23.1升至年底的1比30；通胀率仍居高不下，截至12月中旬该指标已超过13%。而日本内阁16日发表的统计报告显示，日本去年后三个季度的国内生产总值连续出现负增长，第四季度的国内生产总之比上一个季度下滑3.3%，按年率计算跌幅达12.7%，低于市场预期的11.7%，这是日本国内生产总值近35年来出现的最大季度跌幅。

　　面对已经旷日持久的金融危机，无论是欧洲，还是俄罗斯，包括亚洲的各个国家，各国都正襟危坐、岌岌可危，在各国政府为陷入危机的银行系统进行的第一次抢救之后，银行系统如果不但无法恢复功能，更不断公布严重亏损，则政府必须进行第二轮注资，否则银行随时倒闭，之前的努力付诸流水。一切的迹象似乎都在预示：第二波金融海啸似乎正离我们渐行渐近，而这无疑对投资者而言将是极大地打击。针对两会后行情的发展，信达证券认为，目前在外围市场环境每况愈下的影响下，A股市场此前仍然走出反弹行情，这只是暂时现象。从长期来看，A股市场并不能独善其身。

　　综上所述，“两会”后，在不确定性不断加大的当前市场之上，正面预期与负面因素不断激烈碰撞，无法断言股指在一些因素的持续刺激(比如超预期的经济刺激政策)之下就不会出现继续冲高的可能，但是，从目前的情况分析来看，负面因素的作用正在不断加大，股指上轨的压力也正在逐渐呈现，总体而言，股指调整的风险目前要远高于追高入市所获得的收益。因此，而投资者可以持续关注的品种则应该是新能源、区域规划受益板块等具有实质性题材且有一定基本面支撑的主题性品种。

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    2009两会经济报道

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