在经过了连续的反弹之后，市场估值得到了大幅提升，随着指数的不断攀升，核心板块的领涨动力在不断减弱，近期与整体市场接近同步运行态势也显示出这些板块引领市场中做多动力在减弱，核心板块的趋弱，自然会导致市场在交易上的做空动力增加。

　　上海证券 俞佐杰

　　本轮行情最初的触发点是去年12月份企业去库存的进程超过预期，发电量与工业增加值增速反弹开始，企业原材料库存出清带来的复产效应也促使春节之前的钢铁、有色、航运价格等形成反弹。然而，最新数据显示，新年后的出口仍在大幅下滑，钢材价格在春节之后已再度回落，水泥价格在持续下跌，这说明尽管库存压力已消除，但经济与企业利润的复苏仍面临需求不振的束缚。

　　资料显示，美国第四季度国内生产总值(GDP)同比下跌了3.8%，创26年来最大跌幅。而本已危机四伏的美国商业银行体系暴露出来的问题也更加严重，企业债的整体违约率大幅提高。受此影响，欧美股市近期破位下行，其中道琼斯指数甚至在本周创出了12年以来的新低。种种迹象表明，第二波金融海啸或许已经开始。如果世界经济进入全面衰退，那么中国的外需将长期不振，这对中国经济的复苏极为不利。所以，本轮以政策预期以及资金推动为主导的反弹行情有其合理性，但股市继续大幅上涨基础明显不牢，后市调整可能性较大。

　　社保基金审慎投资打击信心

　　25日召开了全国社会保障基金理事会第三届理事大会第二次会议，为贯彻落实国家应对国际金融危机的政策措施，全国社保基金理事会确定了2009年投资工作重点。2009年，全国社保基金将控制投资风险，审慎进行股票投资，增加投资产品，改进对投资管理人的管理;调整投资结构，逐步减少固定收益产品的投资;完善股权投资管理办法，积极参与对中央企业控股公司、地方优质国有企业和重大基础设施的直接股权投资，扩大对股权投资基金的投资;逐步扩大个人养老金账户资金受托管理范围。股票投资的审慎，显示出社保基金对于当前A股市场风险程度依旧认为较高，而债券投资的减少，应该与当前债券收益率偏低有关。

　　出于安全性以及收益率的考虑，社保基金对于上述产品的审慎原则，对于A股市场投资者而言，将直接加重心理压力，由于当前市场对于后市的判断分歧较大，流动性的充裕以及宏观经济数据未见明朗，而社保基金由于其特殊的背景，使得市场投资者对于社保基金的研读，更多的是站在国家政策的立场上来考虑，由于此次反弹更多地借助于市场预期，因此社保基金此次决定，将使得市场对于后市向好预期转弱，市场信心受到打击。

　　外围股市趋弱影响心态

　　道琼斯指数周一创出12年以来新低，最低探到7105点，尽管A股在此前反弹过程中外围股市的趋弱，并未对A股反弹产生影响，但是当道琼斯指数逼近前期低点以及跌破后，市场心态产生了微妙的变化，投资者普遍认同道琼斯指数的走弱与美国自身的经济走弱相关联，而不断走弱的道琼斯指数，则直接反映出美国经济基本面在奥巴马执政后并未见明显改善，作为世界上最大的经济实体，其经济的趋弱必然会影响到世界经济的改善，从而间接影响到我国经济的复苏，

　　尽管这不是导致当前市场下跌的主要原因，但美国经济的走弱客观上会影响到市场投资者在操作上的心态。

　　最近对于金融风暴的探讨重新趋热，尤其对于美国第二次金融海啸的侵袭市场加重了关注，谢国忠关于金融风波重未停止过、任志刚提醒投资者关注金融风暴再袭以及宋鸿兵提到美国即将爆发第二波金融危机的观点，甚至金融大鳄把目前市场与前苏联解体时相类比，并称现在还看不见任何见底的迹象，所有的这些观点都把投资者的目光重新聚焦到国际市场中，因此美国股市在前期低点附近时，A股市场已经开始作出了相应的反应，2月17日道琼斯指数大跌近300点，上证指数在17日、18日两个交易日受阻2400点，下跌了近200点。

　　限售股抛售减弱上扬力度

　　截止到26日为止，2月份重要股东二级市场交易公告，共有6.57亿股遭到限售股股东减持，涉及金额约为63.62亿元，对比此前两个月，去年12月根据公告，限售股股东减持股票数量5.65亿股，减持金额约为39.46亿元，1月份共有56家公司发公布减持公告，减持股票数量5.64亿股，减持金额约为36.53亿元。对比这些数据，我们可以发现，2月份减持金额比去年12月份增长了61.23%，较1月份增长了74.16%。且在本周前三天，继续有12家公司发布减持公告，减持限售股

　　接近4300万股，涉及金额约2.48亿元，在二级市场交易量活跃的时刻，大小非的减持短期可能市场无法感受，但累计下来的效应，将使得市场资金面临压力。

　　股改产生的大小非最迟要到2013年才全部进入流通，现在解禁还未过半。据中国证券登记公司月报，全部因股改产生的4685.35亿股大小非，到今年1月底只解禁了1444.80亿股，占30.84%，而已减持股数为292.8亿股，仅占已经解禁股的20.27%。也就是说，起码还有三分之二的大小非没有解禁，起码还有80%的已解禁股没有套现。

  

 

　　业绩下滑制约上行空间

　　由于去年整体经济形势的影响，上市公司业绩普遍下滑已成不争的事实。根据天相投顾统计，截至25日，沪深两市共有1009家上市公司披露去年财务状况，总体业绩下滑超过四成。其中，在93家公布年报的公司中，除7家公司亏损外，其余86家公司去年均实现盈利，而且40家公司去年归属于母公司所有者的净利润实现增长。已披露年报公司2008年实现归属于母公司所有者的净利润合计143亿元，较上年同期增长了15.6%。此外沪深两市916家上市公司发布了2008年报业绩预告，其中41%的公司为预增或预盈。

　　总的来看，上述公司业绩分化较大，其中，煤炭、建筑业、通信、航运业和银行等行业公司业绩多数比较乐观，业绩增长较有保障，而酒店旅游、民航业、公路、保险等行业数据出现明显异动。

　　多重因素导致调整压力增大

　　在经过了连续的反弹之后，市场估值得到了大幅提升，以上周三收盘数据来看，作为本轮反弹力度较大的深圳A股，在剔除掉亏损股后，整体PE已经超过20倍，达到了20.79倍，如果不剔除亏损股则整体PE达到23.46倍，同时中小企业板这两个数据分别为26.85倍和28.04倍，考虑到去年第四季度以及今年第一季度业绩继续下滑的现实，因此预期PE将会更高，而上海A股整体PE则在16倍左右，由此可见，深圳A股已经中小企业板估值已经偏高，使得市场整体内在调整压力趋大，这也是周四在暴跌中，深圳综指和中小企业板指数跌幅均超过6%，而上证指数跌幅不到4%的原因。从市场层面而言，自春节之后，市场主要领涨板块主要集中于题材股以及中盘、中价股上，随着指数的不断攀升，这些核心板块的领涨动力在不断减弱，至上周二为止，这些板块已经与整体市场接近同步运行态势，显示出这些板块引领市场中做多动力在减弱，核心板块的趋弱，自然会导致市场在交易上的做空动力增加。

　　货币总额投放增加与企业经营面临压力的矛盾将继续在市场中得到体现，大小非减持在量变之后而引起的变化或许会在市场的后续变化中得到体现。现在这些因素仍将继续对A股市场产生负面影响，同时我们必须关注题材股的陨落对于市场的杀伤力巨大，且会对市场心理产生极大的负面作用，由于推动市场调整的这些因素短期内无法得到根本解决，后市调整趋势仍将延续。

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