桂浩明

　　熟悉股市的人都知道，在2007年的2月27日，沪深股市突然出现了暴跌，当天两市的跌幅分别达到了8.84%和9.29%，几乎达到了“小型股灾”的水平。当时，大牛市格局已经基本确立，投资者对后市普遍比较乐观。因此，这次意外的暴跌对市场情绪打击很大，人们纷纷打听：是什么导致了这次股市的下跌？有意思的是，当时海外市场也随中国股市的暴跌而下跌，如果说市场上有什么先于中国股市的异动，那么查来查去，也就是当天日元的利差交易波动比较大。虽然利差交易是可能影响到股市的，但这个传导过程很长，而且不会首先表现在中国股市上。于是，这天的暴跌也就成了一个谜，事后人们都称其为“2·27”暴跌。

　　差不多整整过了两年，沪深股市又出现了一次暴跌。这次是发生在2009年的2月26日，沪深股市当天在横盘3个小时之后突然下行，沪市的跌幅3.87%，深市是5.63%。虽然和“2·27”暴跌相比属于小巫见大巫，但在市场人气刚有所恢复的情况下出现，还是很有综合杀伤力的。对于这次股市的暴跌，市场上的解释就很多了，譬如海外股市不好，还有传闻中的保险公司要下调投资股票比例，甚至还有说是2月份外贸出现了逆差……当然，在信息不那么对称的情况下，这些消息的出现对股市是有影响力的。但是，这些都无法讲清楚，为什么大盘的跳水是在当天下午两点以后而不是开市时，因为大量的信息在开市前就传了出来。当然，股市为什么下跌，这是很难讲明白的。因此事后大家也就把它称之为“2·26”暴跌，以此给后人留下了一个悬念。

　　不过，细心的投资者不妨将这两次暴跌作一番对照，就会有新的发现。譬如说，这两次暴跌都是发生在股市向上行情发动不久，而且这一向上行情又是几乎都没有被预测到；再譬如，这两次暴跌发生时海外市场都不太平静，境内也充塞着对年内可能出台各种政策的猜测；还有就是，在这两次暴跌前，市场都有过放量的状况，尽管从绝对值来说，还称不上非常大，但是因为增加的速度很快，客观上也在市场上引发了资金能否跟上的猜测。

　　如此等等，说明的是一个事实，也就是它们都是在市场心态很不好、投资者对后市预期并不稳定的情况下出现的。事实上，市场在这之前就有很大的调整压力了，只是没有得到一个释放口，而如果找到了释放口，抛盘也就一下子涌出，暴跌行情也就出现了。至于说这个释放口是什么，实际上倒并不怎么特别重要。

　　值得一提的是，2007年的总体市场环境要大大好于2009年，这就使得虽然“2·27”暴跌的杀伤力很大，但是市场能够较快地恢复。而这一次，因为受到多重因素的制约，恢复就不那么容易了。事实上，从某种意义上来说，因为“2·26”暴跌极大地改变了股市的运行形态，因此后市的走势会比较艰难。这也就是说，调整的周期会比较长，调整中的震荡幅度会比较大，以及其中个股的分化局面会相当的严重，投资者的操作难度自然也是很大的。

　　由于大环境的因素，2007年的股市最后是走出了大牛市行情，“2·27”暴跌也就成了行情运行中的一段插曲。那么2009年呢？应该说大环境虽然不利，但是毕竟存在慢慢趋好的可能。而只要这一点没有被改变，那么“2·26”暴跌也不会成为终止全年行情的标志。对此，投资者还应报有信心。

　　(作者供职于申银万国证券研究所)

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