海通证券研究所陈久红

　　自2008年初以来，大量限售股陆续解禁，越来越多的上市公司成为二级市场上的全流通公司，越来越多公司的大股东有资格参与二级市场的交易，于是解禁股售卖动态日益受到投资者的高度关注。沪深交易所也要求，上市公司大股东和高管的每一次增减持都要及时公告，及时告知广大的普通股票投资者。既然2009年解禁股数量成倍增加，那么，我们不妨来剖析下2009年巨量解禁股的结构状态。

　　离全流通状态已不远

　　2009年解禁总量是2008年的4倍多。2009年解禁A股合计6889.74亿股，是2008年的4.33倍，2008年仅为1592.68亿股。从时间分布看，2009年解禁量最多的月份是下半年的7月和10月份，解禁量分别达到1864亿股和 3130亿股。如果进一步看7月和10月的解禁股明细表，我们看到，少数大型公司的巨量解禁导致了这两个月解禁量的大幅上升。

　　如果说2009年初，A股市场只有37%的股票处于可流通状态，那么，到了2009年底，这一比例大幅上升。按流通市值计，可流通比例是65.22%；按股本计算，可流通比例是74.28%。2009年，A股市场就彻底改变了长期以来2/3股票不流通的状态。A股市场离全流通状态这一长久目标已不远。由于A股的可流通状况将在年末发生质的变化。

　　那么，在A股市场全流通比例超过70%以后，有两个现实问题就不可避地摆在了广大投资者的面前，值得大家思索：其一，解禁股，包括累计几年的解禁股是否会在适时地大量涌出？比如一旦股价上升到足够高度时，是否会对持有成本普遍较低的解禁股产生足够强的套现透惑力；其二，在全流通比例上升到75%附近时，股市的定价机制与流通比例在30%时还是一样的吗？会出现怎样的速率变化以及怎样的结构性变化？

　　大型公司解禁量占比颇高

　　根据WIND数据库统计，2009年解禁股量超过10亿股的上市公司有32家。这32家公司在2009年的解禁量合计为5571.21亿股，占2009年A股解禁总量的80.86%。如果将这32家公司剔除在外，2009年的解禁量则为1318.53亿股，还略小于2008年的1592.68亿股。

　　其中，工商银行和中国银行两家公司的解禁量均在百亿股以上。2009年10月27日，工商银行解禁250亿股。2009年7月6日，中国银行解禁177亿股。另外，中国石化在2009年10月10日也将解禁70亿股。这些大型股多数在2009年实现全流通，成为全流通的大型股。

　　由此产生问题是，2009年中，这32家大型公司的解禁股是否会在二级市场释放、如果可能将可能释放多少？当然，这里涉及到上市公司减持是否会影响到大股东控股权的问题，还需进一步分析。另外，大型公司成为全流通股，潜在的供求关系将发生巨大的变化。即使其大股东不在二级市场减持，是否也会对其二级市场的定价形成较明显的影响？

　　央企解禁量举足轻重

　　在全部A股公司中，央企究竟有多少？关于央企的范围，实有广义和狭义之分。广义的央企，指实际控制人律属于中央国家机关，包括中央汇金公司、国资委、财政部等的企业。以广义的央企范围计，目前A股中的央企共有295家，A股合计为11350.29亿股，占全部A股总股本18533.1亿股的61.24%。其中，A股股本最大的前25家央企总股本9393.07亿股，占央企总股本的比例为82.75%，占全部A股的比例为50.68%。狭义的央企，仅指隶属于国资委的100多家集团企业及其下属公司。这里，我们取“广义的央企”作为分析样本。

　　WIND统计数据显示，截至2009年2月份中旬，央企的流通比例低于全部A股的平均流通比例。前25家大型央企的流通比例非常低，仅为16.17%，不到A股市场平均值的一半。但是值得注意的是，到今年年末，这25家大型央企中有8家公司将一下子全部解禁，成为全流通上市公司，央企板块的流通比例将因此在2009年末大幅上升。

　　2009年2月份，在规模前25大的央企中，全流通或接近全流通的个股只有3只，即宝钢股份、建设银行和万科A。A股股本规模居前五位的央企流通比例均极低，如工商银行仅为5.96%、中国银行3.65%、中国石油2.47%、中信银行8.64%和中国石化18.35%。

　　WIND统计数据显示，2009年解禁总量中，央企的解禁量占比较高。根据显示，2009年全部央企的解禁总量是5372.43亿股，占2009年全部解禁量的比例是77.98%。全部央企的解禁量显示，7月份和10月份是央企解禁量最多的月份。但是，如果不考虑7月份中国银行和10月份工商银行的解禁量，央企解禁量最多的月份则是在5月份和8月份。15家大型央企解禁量举足轻重。2009年解禁量超过10亿股的32家上市公司中有15家是央企。如工商银行、中国银行和中国石化。2009年15家央企解禁股总量达5107.65亿股，占当年全年解禁股总量的74.13%。

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