回顾A股的本轮反弹：政策是诱因；预期好转是催化剂；流动性是干柴。在政策的大力做多之下，相关宏观经济指标出现回暖迹象，导致了市场充裕的流动性的点燃。因此在判断行情的持续性的时候，以上三个因素是不得不考虑的对象。

　　政策：

　　超预期的想象空间已不大

　　现阶段政策做多的氛围未变，但是政策可用之牌越来越少。随着诸多产业振兴规划的相继出台，A股上市公司中涉及的相关行业几乎都有过轮番表现。前期有关减税的传闻已经被税务总局澄清，现阶段更有力的政策出台缺乏想象空间。或许有人将全民发放消费券作为潜在利好，但目前发放消费券仅在部分城市开展，并且发放对象以低收入群体为主，以地方政府为主导的消费券发放是未来预期重点，中央政府发放全民消费券的资金来源和是否对现金消费形成挤出效应都是充满争议之事，因此就政策本身而言，超预期的想象空间似乎不大。

　　流动性：

　　或成也萧何败也萧何

　　宏观经济预期的好转和充裕的流动性是元月以后股指再度上攻的主因。主流资金一改初期政策引导时的观望态度。因此对这两点的解读影响到对反弹行情延续性的判断。之前支撑股市回暖的主要有两点原因。一是信贷连续几月环比回升。信贷资金的大规模投放导致投资人认为实体经济将会复苏得好于预期。但1月份的信贷投放无疑给这种预期泼了一盆冷水，中长期贷款增多意味信贷资金投放到国家投资拉动的项目上，而票据融资的巨量和M1的增速降低则表明企业的钱并没有投放到生产领域，而是趴在定期上或投放到了其他领域。如果是这样，那么实体经济的好转和信贷资金的投放将形成脱节，引发投资人对于经济回暖预期的进程疑虑。而在2月份数据出台之前，市场的噪音也在继续加大，令市场参与者的情绪发生波动。

　　周期性品种：

　　何时见顶是风向标

　　表现在盘面当中，对于经济好转提前做出预期的无疑是周期性品种，周期性品种也是此次基金加仓的重点，因此周期性品种能否持续走强也暗含了主流机构对经济预期是否发生了改变。当这种预期发生变化的时候，周期性品种也将是最先体现出调整的板块。因此某种程度上周期性品种的筑顶时间意味着此轮反弹的主空间见顶。

　　笔者认为充裕的资金是行情的推动力，但是如果资金背后的预期一旦发生转变的话，给市场带来的杀伤力不可小视。

　　(国元证券 陈琦)

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