信达证券 刘景德、马佳颖

　　去年底，伴随着4万亿刺激计划的公布，我国展开了史无前例的系列经济救助行动，而A股市场也出现触底反弹，逐渐摆脱了周边市场的影响，成为这一阶段在金融危机阴影笼罩下表现最好的市场之一。

　　目前，全球经济仍然面临巨大风险，美国首次申请失业救济人数一直在持续上升，虽然12月采购经理人指数和消费者信心有了小幅的反弹，但是工厂订单仍处于连续5个月的下滑中，而且降幅超过市场预期。就在大家都以十二分的警惕关注着金融海啸第二波是否来袭的时候，A股市场却能够独善其身，其原因在于持续的经济刺激政策带来了投资者信心的恢复和阶段性流动性充裕格局。

　　振兴规划恢复投资者信心

　　新年伊始，温家宝总理在国务院常务会议上表示，为应对金融危机，国务院组织有关部门正在制定两大规划：一是扩大内需的十条规划；二是十个重要产业的调整和振兴规划。这十大产业分别是：钢铁业、汽车业、船舶业、石化业、纺织业、轻工业、有色金属业、装备制造业、电子信息业、房地产业。在一系列振兴计划不断推出的刺激下，我国经济数据有了明显改善，虽然目前还不能得出我国经济已经走出低谷的乐观判断，但短时间内的效果确实提升了投资者的信心。

　　流动性充裕造就局部牛市

　　最近一段时间内，A股市场处于流动性充裕的格局中，资金来源主要有三个方面：其一，在积极财政政策和适度宽松货币政策的双重刺激下，银行放贷意愿明显增加，从去年11月开始，银行业金融机构新增贷款全面回升，M1、M2双双出现反弹；其二，因为短期内信贷扩张明显，央行降息预期降低，债券市场出现回调，机构资金纷纷转战股市；其三，A股盈利效应渐渐显现，吸引场外资金大举入场，成交金额逐渐放大。

　　在强大的政策刺激所营造的良好环境中，加上全球经济还未暴出新的风险，A股市场在资金的推动下走出了局部牛市行情，涨幅良好，态势喜人。

　　截至2009年2月6日，在发布业绩预告的上市公司中，有457家公司08年净利润增幅呈下降趋势，但是这并没有影响他们近期的行情，2009年以来，有276只股票涨幅超过20%，超过同期大盘上涨幅度，占比为60%。而业绩预告显示净利润继续呈增长态势的上市公司共有359家，其中近期涨幅超过20%的有212家，占比为59%。通过对比可以看出，在现阶段的资金牛市中，业绩优势表现得并不明显，绩差股非但没有被资金唾弃，反而在一定程度上的表现还要好于其他。

　　在08年11月7日反弹开始到年底的这一阶段，涨幅最大的板块传播文化与涨幅最小的板块金融保险，之间的涨幅差距为25%，但在09年以来，这两个板块之间呈现差异化表现，经过这段时间热点的轮换，08年11月7日至今，两个板块的合计涨幅分别为49.83%和31.69%，涨幅差距缩小至18%。

　　我们认为，流动性反弹至少延续到4、5月份，此前的行情可以积极乐观一些。第一，央行释放流动性的能力和意愿都充足。公开市场操作和外汇占款。只要央行不进行对冲操作，仅此两项将带来约4.5万亿的流动性被动释放；第二，信贷增速影响货币乘数，4万亿投资项目所需配套资金推动信贷高增长至少维持至4、5月。流动性反弹和经济反弹的预期所营造的美好牛市氛围中，行业轮动将持续。接下来，机会将转向涨幅落后、短期趋势走好的周期性行业；风格上将倾向于中大盘股、绩优股，以及涨幅远滞后于大盘的基金重仓股。

　　反弹将继续持续一段时间

　　政策层面，今年一季度，十大行业的振兴规划将陆续上报国务院并等待审批，两会前政策利好的持续力度不会减弱，而货币供给充裕的格局短期没有改变的趋势，因此本轮反弹的两大因素在两会之前仍然存在，反弹行情有望延续到本月底或3月初。

　　技术层面，深成指、上证指数先后突破半年线后有整固需求，目前深成指已经越过9.19反弹行情的高点，进入2008年8月盘整格局区间，面临着较大的筹码压力，预计上证指数在2300-2500一线压力较大，有较强的震荡需求。

　　虽然1月份的部分宏观数据出现明显反弹，但我们认为这可能只是数字反映，2月我国CPI、PPI继续呈现下滑趋势，预示中国已经步入通缩，未来政策目标将是对抗通缩，恢复经济增长，虽然有系列的政策刺激方案，但是短期内不可能逆转经济周期格局。

　　根据目前已经公布的上市公司年报预告情况，在956家上市公司中，报忧的公司有529家，占全部预告公司的55.33%，上市公司年报情况不容乐观，08年总体业绩可能达到零增长甚至负增长水平，待业绩公布完毕，将会引发估值水平抬高，目前A股本身就不具备估值优势，随着年报业绩的披露，高估值压力也会显现出来。

　　随着反弹行情的延续，大小非的减持动力也在放大，在2008年11月和2009年1月的反弹过程中，大小非减持市值占当期解禁市值的比例都超过了4%，12月减持比例有所降低和当时市场处于震荡调整格局不无关系。特别值得注意的是，09年2月的第一个星期，沪深股市放量上涨，一周涨幅接近10%，成交金额也有明显放大，与此同时，当期减持市值高达19.13亿元，远远超过当期解禁市值2亿元。

　　综合分析我们认为，目前反弹行情仍将持续一段时间，但将进入震荡攀升格局，热点切换速度会进一步加快，随着各项数据和上市公司业绩的进一步明朗，市场风险逐渐加大，投资者应给予一定的警惕。

　　后市操作策略

　　由资金推动的行情，其热点的选择并不倾向于行业的长期价值，更多关注的是短期题材以及相对股价，随着反弹的延续以及上市公司年报业绩的陆续披露，高估值压力会逐渐凸显，因此现阶段选择绝对股价偏低、涨幅偏低的股票具有较高的安全边际。由于本轮行情的政策背景之一：十大行业的振兴规划，几乎涵盖了A股市场所有的板块，因此在行业选择上不存在倾向性，只是在时点的把握上要跟进政策出台的步伐。预计即将出台的政策有：造船、信息、石化、轻工行业的振兴规划，此外新能源、军工、农业、医药等行业具备长期关注价值。

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