⊙本报记者 潘圣韬 霍宇力

　　本月12日，广发证券在上海举办了2009年A股投资策略报告会。广发证券判断，宏观经济最坏的时候正在过去，股票的投资价值已经显现，但由于诸多不确定因素的存在，2009年A股市场可能在明显的波动中分“三步走”，大体趋势呈现“N”形。

　　广发证券首席策略分析师武幼辉认为，危后是机。历史上看，相比经济与房价，股价的调整要迅速得多。平均来看，危机第二年，实体经济受到了更大的冲击，但股市在第二年就可能探底回升。究其原因，在于危机之后，经济可能已经处于收缩晚期。而在这一阶段，无论是回报还是计入风险的回报均较高。

　　从近期的宏观数据来看，广发证券认为宏观经济可能处于相对底部，最坏的时候正在过去，虽然企稳尚需时日。一方面，信贷的改善是反击衰退的重要因素，而目前信贷的大量投放将在今年有效刺激需求；另一方面，原材料存货的大量清理有助于生产的清理，并减少波动。在这一背景下，相比其它大类资产，股票的投资价值已经显现。基于宏观多因素预测模型与业绩分解，中性情况下，上市公司2009年业绩增速为-9.5%。根据这一计算结果，利用三阶段EDM模型，以2000点作为基准，广发证券预计2009年末A股的潜在回报是20%。

　　但广发证券也指出，鉴于诸多不确定因素，今年股票投资不存在趋势性机会。其一，生产是否企稳还需观察。存货是总需求波动的传导机制，而不是产出波动的原因。如果需求低迷，存货将再次向下，并拉低产能利用率；其二，私人缺口弥补也需要观察。国有经济投资比重大幅萎缩、私人部门投资比重已经提升至7成的情况下，仅仅依靠政府支出效果受限。在外需、房地产投资进一步恶化情况下，政府投资对弥补私人缺口的效果尚不清楚。

　　因此，广发证券预计全年的股票市场可能在明显波动中分“三步走”，大体趋势呈现“N”形。在一季度，流动性泛滥与预期改善将降低风险溢价，市场出现估值修复性反弹，主要特征是去年跌幅较大、低PE、高BETA行业明显超越大盘。但是，鉴于二季度的业绩下调以及通缩压力，估值上行受到限制，市场可能出现二次探底。而在信贷市场改善的情况下，需求和价格都会有所反映，下半年将出现再通胀，股市将再次受到正面支撑。

　　行业配置上，广发证券预计全年的超额收益在于周期性行业，但建议应该在周期性行业与防御性行业间寻求平衡，并推荐Beta交易策略。其原因在于，在经济收缩晚期，BETA值越高，则获取超额收益的可能性越大。因此，一季度，周期性行业被看好；二季度，防御性行业预计能超越大盘。下半年，广发证券再次建议配置周期性行业。

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