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A股市场短线仍将反复震荡
估值趋向合理 上涨动力减弱
安信证券 诸海滨
央行最新公布的货币信贷数据中M1增速低于市场预期成为周四A股市场调整的主要诱因，我们认为，M1增速回落可能受企业经营活动调整所导致的滞后作用影响，由于信贷扩张的方向已经得到确认，投资者对于未来流动性供应不需要过于担心。不过，经过近期连续上涨，目前A股市场的估值水平已经充分体现了乐观预期，在估值进入相对合理区间后，短期指数继续快速上行的动力正在减弱，大盘短线或将反复震荡，继续大幅上涨可能需要等待货币政策及实体经济数据的进一步支持。
信贷数据成为调整诱因
周四，上证综指结束了四连阳走势，并且出现本轮行情以来的最大单日调整。我们认为，昨日市场盘中剧烈震荡除了技术性因素，央行公布的货币信贷数据中M1增速略低于市场预期也是引发大幅调整的重要原因。
昨日央行公布了1月份货币、信贷运行数据。其中，1月份广义货币供应量(M2)较上年同期增长18.79%，增速继续加快；1月新增贷款激增至1.62万亿元，同比多增8141亿，远高于历年1月信贷投放水平。尽管货币信贷数据看起来总体继续向好，但部分数据低于预期仍然引起了市场关注。
引起投资者担心的主要有两个方面：一方面，由于1月份新增信贷1.62万亿元，贷款余额同比增长21.33%，信贷增速如此之快使得部分投资者担心这种信贷增速难以持续；另一方面，1月货币供应数据中狭义货币供应量(M1)数据略低于预期，由于股票市场运行与活期存款关系紧密，其一定程度影响了投资者持股信心。另外，一些投资者甚至认为，货币数据中M2增加而M1降低，可能是由于新增贷款并没有进入实体经济，并开始担心二季度企业盈利的继续恶化和投资意愿下降。
对于上述投资者的看法，我们认为存在一些误区。根据安信证券宏观部门的判断，即使未来信贷增速小幅回落，也并不必然导致流动性的趋紧。实际上，如果考虑到刺激性货币政策很难在2009年发生转变，同时经济名义增速大幅下滑导致的对流动性需求的下降，即使信贷增速出现回落，流动性很可能也继续处在供过于求的状态，这对市场和经济依然构成支撑。
而对于M1的下降，我们认为，这可能有春节因素的扰动及滞后因素的作用。从历史经验来看，在流动性出现反转的时候，M1的加速增长通常滞后于M2的加速增长，并使得在流动性松弛的早期出现企业部分存款定期化的局面。但是，随着流动性的继续投放，M1也将很快出现大幅加速增加的局面，甚至会超过M2增速，在2006年下半年至2008年初就曾经出现过类似现象。因此综合来看，我们认为就一季度市场的流动性情况来看，投资者不必过分担心。
继续上涨动能减弱
不过，就市场走势而言，我们判断短期市场继续上涨的动能也正在减弱。整体来看，经过去年11月以来的连续上涨，目前A股整体估值PE已经由最低12.8倍上升至16.5倍(TTM)，估值中已经充分包含了投资者对于经济及流动性转好等的乐观预期。
再进一步从行业来看，在本轮大盘上行过程中，有色、煤炭等很多周期性行业估值大幅提升，而且目前估值也已经反映了库存消化等因素，未来原材料价格趋势能否持续反弹，才是决定这些行业走势的关键。因此，我们认为，目前市场无论从技术角度还是从估值角度，都存在一定的调整必要。
展望后市，综合考虑流动性、政策预期，经济走势等因素，我们认为市场中期向好的基础仍在，不过短期由于市场整体估值已经趋于合理，继续上涨需要进一步向好的经济数据及货币政策的支持，市场近期存在反复震荡的可能。
我们建议投资者密切关注宏观经济数据的变化以及外围市场走势。操作上，由于有色、煤炭等周期类行业前期涨幅巨大，加之近期国际原油价格及有色商品价格下滑，我们认为周期类公司快速上涨可能暂告一段落，可以适当减持；而对于其他涨幅相对滞后但存在行业整合或业绩改善预期的行业，如食品饮料、公用事业等，可适当关注。
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