虽然没有具体指标对股市的资金供应进行测量，但我们发现货币供应、实体经济需要的货币量与股市的涨跌存在着密切的关系。当货币供应量的增速大于实体经济需要的货币量的增速时，即M2增速大于名义GDP的增速时，多余的货币将流入虚拟经济，从而利于股市上涨。

　　⊙李茜

　　众所周知，流动性对于股市的涨跌起着至关重要的作用，如果把股市比作一个蓄水池的话，流动性充足时，流入蓄水池的水增多，蓄水池的水位上升，从而提升股市的估值水平，股市上涨，当流动性不足时，流入蓄水池的水减少，蓄水池的水位下降，股市的估值水平下降，从而股市下跌。

　　虽然没有具体的指标对股市的资金供应进行测量，但我们发现货币供应、实体经济需要的货币量与股市的涨跌存在着密切的关系。

　　当货币供应量的增速大于实体经济需要的货币量的增速时，即M2增速大于名义GDP的增速时，多余的货币流入虚拟经济，从而利于股市上涨。当货币供应量的增速小于实体经济需要的货币量的增速时，即M2的增速小于名义GDP的增速时，资金从虚拟经济中流出，从而股市下跌。

　　在经济周期的复苏和繁荣阶段，政府通常放松货币供应，货币供应快速增长，经济增长和通货膨胀都在经历从底部向上爬升的过程，但这时通胀水平并不高，货币供应增速大于名义GDP的增速，多余的货币流入虚拟经济，从而形成牛市。

　　当经济进入繁荣阶段的末期时，一方面，实体经济的增速处于高位并开始见顶回落，另一方面，通胀高启，政府为了控制通胀和过热的经济，往往开始紧缩货币供应，货币供应增速下降，一旦货币供应的增速小于名义GDP的增速，出现货币缺口，从而形成牛市的顶点开始进入熊市。

　　当经济进入萧条阶段后期，经济增速与通货膨胀回落，特别是通货膨胀与高点相比大幅回落，一方面通货膨胀大幅回落为政府放松货币政策提供条件，另一方面，政府为了刺激经济往往也开始采取宽松的货币政策，货币供应增速开始上升，这时由于经济增速与通货膨胀都比较低，所以名义GDP的增速比较低，货币供应增速开始大于名义GDP的增速，经济体系内再次出现货币剩余，从而形成熊市的拐点，股市开始上涨。

　　货币供应增速、名义GDP增速与股市这种关系在我国市场得以验证。

　　自2003年二季度开始，通胀率不断向上攀升导致名义GDP增速不断上行，而M2的增速在2003年保持相对稳定，M2增速与名义GDP增速之间的敞口不断缩小，并且在2004年初名义GDP增速超过了M2增速，由于通胀率上升，国家在2003年三季度开始实施宏观调控，结果导致M2的增速在2004年不断下降，M2增速与名义GDP增速之间的缺口不断扩大。股市也自2004年二季度初开始不断下行。2005年通胀率不断下行并于二季度回落至底部，与此同时国家自2005年二季度开始放松信贷，M2的增速不断上行并再次超过名义GDP的增速，资本市场开始上涨。

　　再来看2005年至2008年这段时间，2005年前半年，通货膨胀与GDP增速都出现回落，名义GDP增速逐渐走低，与此同时，M2的同比增速却逐渐上升，在二季度M2同比增速超过名义GDP的增速时，股市开始企稳并形成史无前例的牛市行情。

　　自2006年四季度初，由于经济增速和通货膨胀压力都上升，名义GDP的增速开始上升，并在2007年初超过M2的增速，而同时M2的增速则保持相对稳定，由于经济增长，宽松的货币政策导致自2007年通货膨胀压力开始明显上升，政府为了控制通胀，开始不断采取紧缩的货币政策，虽然名义GDP的增速超过M2增速的拐点与牛市的拐点并不完全吻合，但自2007年初政府采取的紧缩货币政策不断产生积聚效应，并在2008年初M2的增速开始下滑，股市也经历了2008年史无前例的下跌。

　　值得注意的是，2008年下半年，由于国家为了刺激经济采取宽松的货币政策，M2的增速在12月份大幅上升，同比增速由11月的14.8%上升到12月的17.82%，并超过了名义GDP的增速。未来一段时间内，国家仍将实施宽松的货币政策，政府在《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中明确指出："要落实适度宽松的货币政策，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右"。由于未来几个月内经济增速与通胀压力都处在底部区域，M2的增速超过名义GDP的增速有望持续，所以我们对未来一段时间内股市看好，过剩的流动性将支持股市上涨。

　　(作者系东航金融证券研究员)

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