程亮亮

　　自去年12月份开始A股市场走出一波反弹行情，沪深300指数在去年12月和今年1月间累计上涨了11.1%。春节后更是延续上涨行情，沪指更是成功收复半年线。然而这次反弹还会持续多久开始成为广大投资者所关心的问题。高盛近日发布报告认为，A股市场可能面临风险。

　　高盛报告指出，A股市场近两个月以来的反弹十分强劲，沪深300指数累计上涨11.1%，表现优于H股市场13.9个百分点。高盛认为这波反弹的主要原因在于政府政策的实际支持以及对更多此类支持政策的预期使得投资者情绪得到改善；而且去年12月份和今年1月份贷款和货币供应数据出人意料的强劲增长。另外还有一个很重要的原因就是A股锚定投资者的流动性支持。

　　高盛报告认为，短期内A股市场的强劲表现还将继续，因为上述三项推动因素仍然在发挥作用，而且投资基金的高现金持有率以及从历史标准来看较低的预期市盈率估值可能会进一步支撑市场。报告指出，国家相关的产业振兴规划目前正在进一步细化具体，政府引领的投入可能会在一定程度上填补因为私营领域消费迅速缩减导致的不断扩大的产出缺口，因此，市场将继续对政府的任何进一步支持措施作出积极反应。

　　另外，尽管投资者普遍认同境外市场的波动性与全球市场的流动性和市场情绪变化高度相关，但是由于人民币不是自由兑换货币，A股市场的外资参与度较低(截至2008年三季度末，QFII仅占A股市场自由流通市值的0.6%)，它几乎不受全球宏观经济消息引发的流动性变化影响。在这种情况下，越来越多的外国投资者开始寻求增持A股股份以分散其投资组合风险，因为他们认为，从流动性的角度来看，A股是属于低风险的资产种类。

　　然而尽管A股市场面临如此多的利好，高盛依旧认为如果市场走强，这种强势将会是短暂的。首先周期性下滑的势头强大；其次，从市盈率来看A股的估值似乎是合理的，但从市净率与股东回报的角度来看估值显然还是过高的；第三，高盛认为如果市场估值显著高于目前水平，来自原先非流通股和IPO禁售股的抛售压力将会加剧；第四，换手率上升，表明市场投机头寸可能有所增加。“所以，A股市场在未来几个月可能将维持区间震荡的格局。”

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