⊙中证投资 徐辉 　　

　　牛年股市喜迎开门红，前两个交易日沪综指连续走高。事实上，这也可以看作是1月14日公布12月份货币供应数据以来、市场上行走势的延续。再往前看，我们更可以将近期市场的上涨看作是去年10月28日沪综指见底1664点以来的反弹第二波行情。我们认为，经济、估值和流动性依次见底将推进股市的筑底进程；相对于去年而言，2009年的股市投资策略应当由消极变为积极、用进攻取代防御。

　　经济、估值和流动性依次见底将推进股市筑底进程

　　诚如今年年初我们所谈，2009年将是“经济见底、估值见底和流动性见底”的三重底不断夯实的一年。其一，企业存货分析显示，经济调整隧道尽头的亮光已经显现。绝大多数企业的存货调整将在今年一季度完成，少部分企业的调整要持续到二季度。我们有理由相信，中国经济在2009年二季度开始将会恢复正常。事实上，近期我们已经可以看到实体经济供求关系改善的迹象。钢铁库存下降，钢价反弹；沿海港口铁矿砂存货明显下降；远洋干散货运价指数小幅回升；有色金属加工费小幅上升，等等。与此同时，去年12月工业生产的增速开始企稳，而且社会用电量的环比增速也出现明显上升。以上现象的相互印证，表明实体经济确实开始出现向好迹象。

　　其二，宽松的货币政策推动流动性见底的局面可能在去年12月份已经出现。去年12月份的M1出现了强劲走高，从11月的6.2%的增长迅速提升到9.06%。M1的波动与股票市场整体市盈率的正相关性很强，M1见底往往预示市场整体市盈率将开始走高。

　　其三，通过对股市、楼市和债市的估值水平对比，我们看到当前股市低估程度相当严重。

　　透过经济、估值和流动性三个方面的情况，我们认为，新一轮牛市行情确实正在酝酿之中，当然，这个过程会比较漫长，市场点位在筑底过程中不可避免会出现一些反复。

　　由消极变为积极、用进攻取代防御

　　去年初谈全年投资思路时，主要应是防范风险；而今年的投资思路应有很大的变化，我们的观点是，由消极变为积极、用进攻取代防御将成为主要方向。

　　首先，调整心态，崇尚进取。我们认为，2009年股市经历重大调整后的第一年，经过70%幅度调整后的A股市场，风险和收益比已经发生了重大的变化。以进攻替代防御、以积极替代消极是我们心态调整的主要方向。

　　其次，全局思维，优中选廉。以全球的思维看待投资市场，用全球的标准来衡量投资标的的潜在收益。就买入中国公司的股票而言，我们的选择包括了A股、B股、H股和美国上市的中国股票，在这样的一个大的框架下进行优中选廉。

　　第三，更为关键的一点是，现在到了“以合理价格买入最好公司的时候”了。从长期来看，以合理价格买入最好公司，要远远好于以最好的价格买入一般的公司。由于全球金融危机的影响，我们看到很多最好的公司出现了合理的价格，笔者相信，这些好公司的长期低点正在呈现。

　　以合理价格买入好公司的时候到了

　　在去年，我们谈到“投资就是一个比谁看得远、比谁看得清的比赛，它的奖品就是你最终获得的利润。”我们认为，在选股时投资者要坚持“三好”原则——好的过去、好的未来，以及好的价位。如果一个公司没有好的过去，你就无法对它的未来做出合理的展望，这种公司肯定不是我们要找寻的公司；有优秀历史的公司，也未必能够成为我们的投资对象，这还需要洞察其未来5到10年的发展，能不能较为确切地估算出它的发展也非常重要，这就是确定性的问题；最后，对已经确定的未来前景进行折现，我们就能够看出当前的价位下，股票是否具有长期投资价值。所以，投资标的的考察并不复杂，它就是一个从过去到未来，再从未来到现在的一个过程，这就要求我们对于投资对象应该非常非常熟悉。

　　寻找一个值得长期投资的公司需要很长时间；而等待它出现好的价格，更是可遇不可求的。现在的情况来看，全球金融危机使得我们很多优秀的公司股价到了合理、甚至相当低估的水平上。所以对于少数这样的公司而言，现在到了可遇不可求的买入时候了。

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