民族证券 徐一钉

　　进入2009年以来，美国道琼斯指数的走势让投资者对后市难以乐观。一方面，美国政府已宣布向美国银行提供200亿美元投资，并为其总值1180亿美元的问题资产提供担保。同时，花旗3010亿美元的问题资产也得到了美国政府的担保。美参议院1月15日批准拨付3500亿美元用于金融稳定，透视出美国银行系统的问题有再次大爆发的危险；另一方面，已经出台的美国12月份经济数据依然严峻，美联储最新调查报告显示美国经济仍在恶化，日央行行长预期短期内日本经济将进一步恶化。

　　2008年10月至今，美国、欧洲、日本等全球主要股市分别在各自箱体内已整理了四个月。如果美国出现第二波金融海啸，美国、欧洲、日本等股市都面临向下破位的风险。我们认为，金融海啸第二波迟早都要来袭，对此大家还需提前做一些准备。

　　从国内来看，上周央行公布的金融数据显示，2008年12月M1同比增长9.06%，M2同比增长17.82%，M1、M2增速比11月上升了2.26%、3.02%；12月份人民币贷款增加7718亿元，同比大幅增加7233亿元。但是，“M1同比增长-M2同比增长”为-8.76%，与11月份的-8%相比继续回落。

　　我们研究发现，上证综指与“M1同比增长-M2同比增长”的上升、下降趋势有高度的相关性。虽然适度宽松的货币政策释放出大量的流动性，A股市场资金面也变得较为充裕，但在M1-M2止跌上升之前，A股市场将延续2008年11月以来箱体整理的格局。我们认为，春节前后到两会前，只要美国股市不创出新的低点，“概念股、题材股”将继续受到资金的追捧。而春节长假期间，国际股市的涨跌有很大的不确定性，对节后A股市场的走势影响很大。

　　我们注意到，A股市场的投资风格已出现重大变化。2004年德隆系股票跳水，给“概念股、题材股”的市场风格画上了一个句号。随着很多个股调整十分充分，到了2005年上市公司业绩迎来向上的拐点，市场风格由“题材、概念”转向“价值投资”。但随着大盘上涨至6124点，绝大多数个股被严重高估。随后上市公司业绩出现向下的拐点，2008年三季度以后业绩加速下滑，特别是目前国内、外不确定因素太多，在多数行业景气度处于下降周期时，机构很难把握一家上市公司的未来一、两年的业绩。既然上市公司业绩很难把握，那么机构就可能追捧那些不太需要业绩支撑的品种，重新唤起投资者参与的热情。

　　2008年11月以来，偏好“概念股、题材股”的资金十分活跃，而偏好“价值投资”的资金都较为谨慎，有的甚至还转向“概念股、题材股”阵营，这决定了市场投资风格重新转向“概念股、题材股”，我们预计这种投资风格将贯穿整个2009年。但是，参与“概念股、题材股”的炒作也蕴含了很大的风险，一旦“概念股、题材股”出现阶段性调整，杀伤力也不会小。此外，近期A股震荡走强而港股依然疲弱，A/H股溢价也大幅上升，如果香港H股延续疲弱的走势，对A股反弹也将产生一定的拖累。

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