高善文：下半年经济见底反弹 长期投资者可积极介入

　　本报记者 钱杰

　　“中国经济最坏的时刻可能正在过去，今年下半年经济增长率可能出现明显反弹，”安信证券首席经济学家高善文博士日前在接受本报记者专访时表示，中国经济大约会在1-2个季度的时间里见底反弹，宽松的流动性对国内资本市场的估值水平将起到一定支持作用。尽管短期内企业盈利仍然存在很多不确定性，但对于长线投资者来说，中国A股的估值目前已经具有一定吸引力，可以考虑积极介入。

　　记者(以下简称记)：最坏的时刻是否已经过去，2009年中国经济是否将会见底？

　　高善文(以下简称高)：中国经济最坏的时刻可能正在过去，大约会在1-2个季度的时间里见底；09年下半年以后经济增长率有可能出现比较明显的反弹。

　　目前我国经济面临着一系列的压力，这里面有短期因素，如存货调整的压力，这会在2-3个季度对经济造成非常强的冲击，但随后将很快消失；也有一些中期因素，如住房市场的冻结，它对于经济的负面影响至少需要到2010年才能完全消失。此外，也有长期因素，比如汇率升值对出口部门的打击，全球经济再平衡对我国经济增长模式的冲击，这些因素在未来几年内都将对我国经济造成影响。

　　从2008年年底到2009年的年中左右，我国经济将同时面对上面所说的短中长期的多重压力，这将导致经济增长继续快速下滑。但是到了今年下半年，随着短期因素的消失，以及刺激性的宏观经济政策开始全面发生作用，经济增长率可能出现明显反弹，并形成“V”型走势，当然中长期冲击的持续存在意味着V型的右侧会明显低于左侧的高度。

　　记：政府推出的4万亿刺激方案能否帮助中国09年实现GDP增长8%的目标?如果不能，您认为政府还应该出台哪些政策刺激经济？

　　高：短期来看，尽管4万亿刺激方案对于实现“保8”目标的作用仍然存在一定的不确定性，但是如果经济的下滑幅度超过了政府的预期，那么财政刺激的规模还有可能进一步扩大，其他刺激消费的政策也可能逐步出台。大规模的财政刺激配合更加宽松的货币政策将有助于2009年下半年经济增长不会大幅低于潜在增长率。

　　记：您在安信证券09年策略报告会上曾表示，中国经济09年会进入通缩，你预计通缩大概会持续多久？

　　高：中国在2009年可能面临着轻度通缩的风险，但是通缩持续的时间应该不会太长。随着下半年经济增长的反弹，物价水平也可能逐步正常化。

　　记：去年12月23日，中国人民银行宣布降息0.27个百分点，与许多人之前预期的降息54个基点少了一半，这是否意味着降息周期已经进入尾声，你认为今年国内的降息空间还有多大？

　　高：考虑到经济在短期内仍然面临多重压力，下行风险依然较大，我们相信刺激性货币政策的方向近期应该不会出现明显调整，预计未来半年央行可能仍将采取频繁或者大幅度降息措施，并进一步降低存款准备金率。

　　从企业盈利可能恶化的程度以及通胀走势等因素来看，我们相信利率完全有可能在目前的水平上继续下降100-150个基点，即1年期存款利率可能会下降到1%以下，贷款利率下降到4%以下。

　　记：经过多次降息后重新释放的流动性对于国内的资本市场而言，又将意味着什么？

　　高：我们预计流动性在未来一段时间内将继续向着更加宽松和过剩的方向发展，这对资本市场无疑会产生积极的支持。

　　值得注意的是，一方面是中国流动性供求平衡的状态正在逆转，这会对资本市场的估值水平起到支持作用；但是另一方面，在2009年年中以前，企业盈利的恶化程度仍然存在不确定性，这意味着今年上半年资本市场的走向将取决于这两种力量的相对强弱。

　　如果下半年经济能够像预期的那样出现反弹，并支持企业盈利能力的恢复，再加上宽松的流动性环境，资本市场受到的支持力量将会更加明确。

　　记：国内资本市场经历了08年一整年的巨幅调整，您认为目前估值是否已经合理，投资A股的时机是否已经到来？

　　高：对于追求长期收益的投资者而言，目前的市场已经具有一定吸引力，可以考虑积极介入；但是需要提醒的是，短期内(特别是最近半年内)的企业盈利层面仍然存在很多的不确定性，国际经济金融危机的走向等也存在一些未知因素，需要充分考虑。

　　高善文，安信证券首席经济学家，中国人民银行研究生部博士，北京大学经济学硕士，日本国立政策研究大学公共政策硕士。

　　2007年4月加入安信证券，2003年-2007年任光大证券研究所首席经济学家，2001年-2002年任亚洲开发银行研究所研究助理，1995-2000年任职于中国人民银行办公厅。

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