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　　联合证券14日发布2009A 股投资策略报告，报告表示，上证指数09 年波动区间为1600 点~2500 点。具体分析如下：

　　1. 美国经济难见底，某些类别大宗商品或有反弹

　　流动性取决于金融部门的资产扩张而非央行的资产扩张，高杠杆的美国经济在金融危机后艰辛而漫长的去杠杆过程成为复苏的羁绊。某些大宗商品或有反弹来源于以下一些原因：价格接近成本、供给方的垄断形成的价格控制力、地缘政治紧张、资源的战略性储备需求被低价触发、美元阶段性走弱及流动性可能泛滥。

　　2. 中国GDP 7.5-8%，CPI 上半年-0.4%，有108BP 降息空间

　　进出口增速放缓至5%，中央投资难带民间投资，与出口挂钩的收入缩水及负财富效应损害消费增长等等，都使得中国的经济恢复高增长难见曙光。大宗商品价格比去年同期大幅下跌，引发负值PPI，并扩散压低CPI。实际利率将在CPI下行下走高，消费、借贷成本攀升。预计央行仍会降息3~4 次，年内结束降息周期。

　　3. 上证指数09 年波动区间1600 点~2500 点

　　工业类企业利润增速用杜邦分析自上而下的预测值为-25%，金融房地产则自下而上采用行业研究员观点，A 股上市公司合计09 年净利润增速为-10%。

　　估值将主要受到资金给和股票供需关系的影响。联合证券测算的主流机构资金量为18030 亿。由于09年解禁的大小非以央企大非为主，减持动机不足，同时IPO 和再融资规模预计很小，总体判断资金较为宽松，估计 PE 区间14-22倍。结合盈利和估值因素，报告估计上证指数09 年波动区间为1600~2500 点。

　　4. 行业比较之自上而下：存货视角

　　如在国内萎靡经济中投资拉动明显收效，医药、饮料制造、化工、元器件、交运设备、非金属、钢铁、煤炭的存货或将触底反弹。(行业排序为存货见底的先后顺序)。

　　5. 行业比较之自下而上：财务视角

　　除了从存货角度分析行业触底反弹顺序外，我们必须审慎地检验企业能否在这场百年一遇的危机中顺利度过，那些有充裕的现金的公司生存几率较大，甚至还可能获得较大的发展机遇。联合证券设计一套按照包括现金方面的财务指标和估值、盈利能力的评价体系，自下而上对行业的生存状况进行了评估。

　　6. 行业配置建议

　　综合自上而下和自下而上两方面的比较，以及当前行业的估值状况，相对于指数权重，联合证券建议的行业配置：超配煤炭、化工、信息设备、机械、医药等；低配地产、食品饮料、轻工纺织、交通运输、农林牧渔；其余标配。

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