我们近期对三地基金进行了年度策略密集路演，在交流中发现看多的基金大幅增长，相当部分的基金看好上半年的市场行情。基金立场的转换基于经济基本面的改善，主要有以下三点理由：1、流动性可能超预期增长，据传12月份新增贷款5000-7000亿，贷款的大幅增长可能导致M2和M1的增长，进而带来流动性推动的市场估值的提高。2、12月份的电力增速下滑放缓，PMI指数回升，钢价企稳反弹，水泥产量稳定显示投资需求仍然旺盛，元旦消费情况也相当不错。9-11月的经济快速下滑的趋势本就是不正常的，随着库存的消化，经济快速下滑的趋势得到扭转，乐观的基金认为12月份经济已经出现环比正增长。08年4季度是最差的一季，09年1季度经济就将见底。3、美国经济在奥巴马政策刺激下2-3季度就将见底。美股已经见底，未来将大涨，对A股有拉升作用。

　　但是我们认为这种观点有待商榷，未来市场不确定性仍较大，不能盲目乐观：1、贷款的大幅增长中相当部分是由票据融资贡献的，不能使企业的活期存款增长，而且热钱正在不断流出，尽管我们也认为M1增速已经基本见底，但贷款增长是否能带来足够量的M1的上升值得怀疑，可能像05年一样，M1在3月见底，股市在9月见底；2、即使经济环比增长稳定，甚至开始正增长，但同比仍将保持一个很低的增速，08年4季度GDP增速很可能低于6。在出口继续下滑，投资和消费缺乏拉动的情况下，指望经济大幅反弹很难，企业盈利将继续维持负增长；3、美国经济差于预期，美股虽已见底，但短期走势未必乐观。4、企业的业绩下调尚未开始，1月底将有上市公司陆续开始08年报业绩预警，库存减值的风险尚未充分暴露，投资者需谨慎。

　　综上所述，宏观数据确实可能好于预期，但需进一步观察是否能够成趋势，而且仍需担心业绩超预期下滑的风险。随着进入通缩，春节后我们相对谨慎，如果宏观数据超预期好转，我们将更加乐观，市场下跌空间会相当有限。

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