投资者报(记者)2009年的关键词之一是通缩，由于紧缩效应的显现，全球经济与物价下滑的速度显著超出预期，通缩风险正在上升，且不利于股权投资；关键词之二是再通胀。

　　目前政府宏观调控的主动性与效果均有明显提升，特别对于货币政策而言。由于中国各部门的财务杠杆更加健全，政府有能力启动再通胀过程；关键词之三是机遇：再通胀是构成股票市场回暖的基础，特别是在一个通缩环境之中。此外，风险溢价回落、估值较低与相对吸引力较高将推动2009年市场估值回归均衡。

　　市场在2009年上半年将会受到业绩下行的压力，但下半年在调控政策效果显现、外围经济见底的刺激下将会回升。

　　由于紧缩效应的显现，全球经济与物价下滑的速度显著超出预期，2009年通货紧缩的风险正在上升，并且不利于股权投资。但在吸取历史教训之后，全球将竭力反通缩，中国政府较为健康的财务状况也表明其有能力启动再通胀过程。

　　对于2009年的宏观经济并不悲观。考虑美国经济见底时间、中国反周期调控见效时点，2009年上半年市场呈现通缩情景，而下半年显现再通胀预期。从长期来看，市场能否持续上升行情取决于通胀阶段能否持续，美国和日本都存在中途失败而导致股市反弹行情夭折的情形。短期风险在于外围经济衰退超出预期，以及国内房地产市场持续低迷；而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内的焦点。

　　考虑美国经济见底时间、中国反周期调控见效时点，2009年上半年市场呈现通缩情景，而下半年显现再通胀预期；业绩下滑将使得A股在2009年上半年受压，再通胀预期将刺激下半年行情。

　　预测结果显示，2009年上市公司盈利存在显著的下行风险。营业总收入增长率的预测值为-1.74%，净利润率预测值为5.94%，净利润增长率预测值为-18.9%。综合金融行业和非金融行业盈利预测，全部上市公司2009年净利润增长的预测值，在中性情况下是-9.5%。

　　根据分析结果，得出在悲观的预测结果下，A股距离底部的空间是20%。

　　但根据之前的判断，考虑到2009年市场走势可能探底回升，以及国债收益率下降压低无风险利率水平，2009年末对应目前的潜在收益是20%（中性情景下）。

　　这一预测值上行的可能性较大，但不可忽视下行风险。行业配置的基本方向是成本压力缓解，而需求端能够保持较为稳定的行业，以及未来能够提前于实体经济见底的行业。在基本业绩趋势之外，政策方向是2009年的重要投资方向。

　　几个关键性的判断或者假设是：首先是宏观经济2009年上半年通缩而下半年呈现再通胀预期；其次是预计2009年美国经济将会触底，但仍然保持较低水平，在此情形下，出口行业与部分制造业投资维持低迷；第三，虽然扩张性财政将拉动基建投资，但整体投资回暖需要等待房地产市场回暖。在基本分析情景中，这一情形在2009年仍不会出现；第四，预计实体经济和盈利水平的最低点在2009年上半年出现；最后，为了避免总需求的过度收缩，政策可能不断超出预期。

　　根据以上判断，2009年上半年与下半年的配置稍有不同。配置建议是：在上半年的通缩环境下，配置组合仍然应该保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以适度提高周期类行业的配置比重。

　　考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过上半年的低点，钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会。

　　政策扩张方向是2009年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此也是投资标的，此外还包括建筑、节能环保等。

　　标配银行、保险和房地产，但考虑到2009年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源行业与可选消费品。此外，关注并购重组的主题投资。

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