投资者报(记者)就中国的长期增长驱动力而言，需要关注两个方向。一是新农村改革所推动的城市化进一步深化，这是中国经济持续增长非常重要的结构性因素。二是中国与资源国之间的贸易联系进一步加强。众多正处于快速城市化过程中的资源国，为中国工业化提供资源供给和产品需求。

　　经济周期定位是决定资产配置方向的基本逻辑，本轮中国经济将呈现大“U”形的调整格局，2010年才能见到经济的最低点。目前中国经济仍处于“U”形的左侧，从高位向下的集中冲击主要体现在2008年下半年到2009年上半年，2009年下半年到2010年上半年是经济衰退后期向经济复苏期逐渐过渡的阶段。

　　在大“U”形基础上，经济的阶段性波动会呈现“W”形格局；2008年三季度到2009年初是经济快速下滑的阶段；之后政府财政投资效应将带动阶段性的经济上行，主要体现在2009年上半年。

　　但政府投资刺激难持续存在，最终需要等待市场化投资启动，带动经济增长从第二个低点出现趋势性的回升，这可能会出现在2010年一季度。

　　在2008年中国经济还处在秋天的时候，股票市场已经进入了冬天；虽然看着2009年中国经济将走入冬天，股票市场的投资者已经在关注市场的春天是否已经开始。

　　股票市场的确在走向春天的方向，根据简单的周期理论，在经济衰退期的后半段，股票市场就会领先经济走出估值的底部。当前股票市场隐含的长期回报已经超过10%，接近历史高点，为股票长期回报奠定良好的估值基础。

　　长期的需求结构会发生变化，密切关注的需求增量分别是新农村改革带来的内需空间拓展，以及城市化带来的外需空间拓展，对A股长期回报应持乐观态度，积极关注增长驱动力变化带来的机会。

　　A股资产的战略配置价值已经体现。信心来自于中国经济长期仍具有充分的增长空间，以及低估值决定未来高收益，根据隐含股权成本估计，未来5～10年A股资产长期回报在10%以上。此外，全球流动性在不断积累，中国资产未来仍会是其重要指向。

　　2009年A股市场更多呈现波动筑底的基本格局。通过把握股票市场的合理波动区间，可以提升战术配置对投资绩效的贡献。基于分红折现模型（DDM），中性判断沪深300合理指数为2000点，悲观情景下为1600点，乐观情景下为2600点。我们认为1600～2000指数区域，对应估值区间13～15倍是相对安全的战略配置区间。

　　从业绩增长的角度，预期上市公司业绩增长最低点应在2009年，预计为-10%～-15%；2010年业绩增速会有所上升，预计为-5%～4%。

　　从顺周期和逆周期角度，提出两种供选择的投资思路。

　　“W”形波动是顺周期的结构转换。2008年四季度以来是对投资品冲击最大的第一波下行阶段，投资品无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品，2009上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段投资品会具有超额收益。但由于经济下行压力其业绩还无法出现趋势性回升，从而带来对投资品估值上限的压制。随着政府投资推动效应减弱，估值调整后的消费品优势可能再度显现，成为经济调整阶段的防御性选择。

　　2009年下半年，更有可能在四季度，可以开始考虑基于经济“W”形调整的第二个底部出现进行提前布局，此时更应该关注经济敏感型和市场敏感型的行业，如证券、保险、汽车，以及投资品等相关投资敏感型行业。

　　在顺周期转换的同时，关注逆周期整合的投资方向，即寻找在经济下滑阶段能够进行有效扩张和整合的优势企业，从历史经验看，这些企业能够受益于经济衰退。政策催化剂（国企整合和节能环保）、估值催化剂（实体投资回报低于历史平均，接近隐含股权成本）、财务催化剂（行业内部的财务情况分化大，少数企业能够保持良好的资产负债情况和现金流情况），是进行逆周期整合优选的三个方向。

　　基于以上分析，结合研究员的公司推荐，2009年最看好的股票组合包括国电南自、中国铁建、武钢股份、三一重工、冀东水泥、华鲁恒升、黄山旅游、燕京啤酒、云南白药、苏宁电器。

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