投资者报(记者)对于2009年宏观经济，增速下降已成共识，争议在于下降的幅度和恢复的时间。我们认为主要的不确定性在于通胀水平，是继续延续高通胀阶段，还是进入通缩？不同的判断以及不同的通胀象限变化对于资产配置影响具有显著差异。

　　高通胀阶段，由于高通胀会扰乱资源配置效率，基本上对应的是经济停滞或者衰退。反通胀阶段，一般情况是经济增速放缓，债市和股市迎来牛市，而大宗商品则基本处于熊市。通缩可以分为“好的通缩”和“坏的通缩”，在“好的通缩”下，实体经济或者快速发展，或者轻微衰退，股市和债市有不错的表现，其中不同信用等级的企业债利差扩大，优质企业债表现更好。温和通胀阶段，经济逐渐复苏，典型的是“二战”后的“黄金20年”，股市和债市在温和通胀阶段基本处于牛市，大宗商品和黄金则走熊。

　　我们的基本判断是，2009年上半年中国面临较大的通缩压力，但随着央行已经和进行中的大幅放松货币政策，在投资者信心恢复之后，货币供应量增速会随着货币乘数的上升而走高，从而走出通缩周期，逐步进入温和通胀周期。转变的时点，乐观的估计是2009年下半年，而风险主要在于，上市公司业绩下滑极大超出预期；“大小非”隐忧继续存在；美国走出“坏通缩”的时间较长且更严重影响全球包括中国。

　　我们分别采用两种方法对2009年上市公司净利润增速进行预测，结果发现，行业研究员对于2010年业绩增速相对乐观，全部上市公司2010年业绩增速14%。行业研究员对2009年业绩预测的主要不确定性，来自银行和石油石化行业利润增速，两大行业都面临政策调控和经济下滑的重大不确定性。

　　经济陷入通缩后，股市一般都会有反弹，主要原因在于估值水平的提升。我们采取两种估值方法对2009年合理估值水平进行预判。我们预计2009年上证综指的合理估值水平中枢为PE(2009静态)15～21倍，如果按照2008年12月4日收盘2001点计算，2009年合理估值的波动范围是1680～2242点。与此同时，2000点附近的估值水平已经触动了产业资本敏感的神经，而产业资本和国家资本的投资行为是构成2009年行情的重要推动力。

　　我们认为2009年估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。结合通缩背景，我们判断上半年A股可能只有结构性机会，并探寻业绩底，随着国家刺激内需政策效果逐步显现、房地产市场三季度见底转暖和国际经济形势逐步趋好，下半年市场可望迎来上涨，2009年上证指数合理波动区间为1800～2800点。

　　在通货紧缩周期中，众多企业在艰难的通货紧缩深渊中挣扎，另一部分企业出现投资机会，这是市场的结构性机会。最大的机会来自于需求提高、产能增加和度过最严重通货紧缩的企业。最大的风险来自于前期经济最繁荣的领域。

　　在通缩背景下，相对抗通缩的行业或者板块是：

　　（1）公用事业。重点公司推荐：行业代表性的华能国际、国电电力，以及业绩对煤价敏感性较高的粤电力、污水处理公司南海发展。（2）医药。重点推荐公司为：长期推荐“恒瑞、双鹭、云南白药、康缘、科华”和成长股鱼跃医疗、华东医药。（3）食品饮料：我们更看好中低端大众消费品的肉制品、啤酒以及处于消费升级中的葡萄酒。重点推荐：青岛啤酒、贵州茅台、泸州老窖、双汇发展、张裕A。（4）电信业和文化传播业。通信设备行业重点推荐：中兴通讯、国脉科技，传媒文化行业重点推荐：重点选择基本面相对明朗、防御性强的天威视讯、博瑞传播、广电网络、歌华有线、新华传媒。

　　此外，那些质地良好、业绩增长确定性较强者、资金优势突出者在2009 年将迎来投资机遇，如保利地产、万科A、华侨城A、招商地产、金融街、张江高科。

　　我们认为局部泡沫最可能出现在成长性好、业绩相对确定的中小市值公司中。这些企业多是各自细分行业龙头，加上盘子小，容易产生泡沫，因此，我们继续看好2009年上半年这一板块的投资机会。另外，部分中小市值公司可能存在并购和外延式增长的机会。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。