张卫华 温慧抒 胡中彬

　　日前，本报通过搜集并分析25余家主流券商和基金公司的09年投资策略报告，总结归纳出机构对09年整个市场走势的研判以及投资策略，其中有诸多共识——趋势上呈现触底反弹，也有不少分歧——部分行业配置差异。

　　市场将触底后上行

　　共识1：市场将先触底后反弹

　　包括主流券商在内的20家券商报告中，绝大多数认为09年股市将触底并会复苏，而且是在上半年完成“寻底”过程，下半年进入反弹进程。

　　对今年股市持相对更为乐观的安信证券在其报告中指出，“可以判定市场底部已经出现。”安信证券首席经济学家高善文此前接受本报专访时指出，股市流动性平衡出现改善，资金正进入股市。

　　持“战略乐观，战术现实主义”的申银万国认为，A股的周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。国泰君安高级分析师李慧勇称，今年股市总体会是区间震荡，业绩应该是前低后高。

　　宏源证券认为，A股将以W形运行，宽幅震荡，筑底回升，上下半年各有一波中级反弹行情。其报告对熊牛转换充满了期待。

　　渤海证券认为，以M1周期性趋势判断今年或将成为股市拐点之年。西南证券认为，股指的运行态势为上半年整理震荡、下半年向上突破的走势。

　　“中等级别的反弹和调整将交替出现。”招商证券策略报告称。

　　国联证券认为，A股今年将一季度形成一个底，之后呈“整固-回暖”的格局，期间有反弹但高度有限。

　　作为买方的基金公司大多偏向乐观，他们认为09年市场会反弹。富国基金认为，A股市场短期在政策累积效应以及流动性改善基础上有望延续反弹。

　　共识2：业绩全年跌10%以上

　　业绩下滑成为机构的第二大共识，A股公司业绩不可避免地步入寒冬。

　　较为乐观的安信证券和最为悲观的中金公司均认为，今年A股总体盈利将出现负增长。前者预计利润增速为-10.19%；中金预计总体盈利可能下降15%-20%。

　　海通证券认为，今年第一季度甚至第二季度上市公司营业收入增速很可能延续08年第三季度以来的快速下滑势头，下半年起逐渐企稳，并由此带动上市公司营业收入下滑态势趋缓。

　　国信证券、广发证券、长城证券均预计业绩下滑在10%。

　　对业绩较为乐观的仅有国联证券，其报告认为，09年一季度上市公司盈利增速将探得底部，“市场悲观情绪有望扭转”。

　　分歧：估值是否已触底

　　在A股市场目前的估值是否已经见底这一重要指标上，机构之间出现了分歧。

　　在参考了美股、港股和A股历史上12次由于经济和盈利周期调整导致的熊市底部中进行了比较研究后(见图表)，中金认为，A股的股指风险未充分释放，可能在盈利下调风险之上还有10%-20%的下行空间。这也是中金对A股持较为悲观的主要原因。

　　安信证券认为，估值上升和盈利下降是09年资本市场的基本格局。其研究表明，中国证券市场上估值的波动频率和幅度要远远超越盈利的波动频率和幅度，因此，市场的基本运行方向依靠估值水平的变化方向指引。

　　从国际市场估值比较来看，受金融危机影响，全球股指重心都不断下移。渤海证券认为，A股目前各项估值水平与全球主要市场比较仍然相对较高。不过，其也认为从历史比较来看，A股已经基本处于历史估值的底部区域。“从长期来看A股已经具备了很好的估值优势。”

　　招商证券应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性。因此其认为，A股估值已调整至历史低点，因此已具较强的抗跌性，更具较强的弹性。

　　来源：经济观察网

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