证券时报记者 卢 荣

　　本报讯 广发证券日前发布的2009年A股投资策略表示，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。广发证券认为，在市场活跃度与机会增强的情况下，明年A股市场投资的配置作用将会提高。

　　危机并不一定意味灾难。广发证券认为，危机可能给市场带来机遇，历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期买点。风险溢价回落、估值较低与相对吸引力较高，是其中较为重要的影响因素，这三方面都通过估值来抬升股市。持续的市场回暖取决于总需求扩张，信贷/货币环境改善是市场转机的重要因素，对未来股权回报的过度悲观，实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。

　　广发证券认为，由于债务-紧缩效应的显现，全球经济与物价下滑的速度显著超出预期，2009年中国经济面临通货紧缩的风险正在上升，并且不利于股权投资。但是，在吸取历史教训之后，全球将竭力反通缩，中国政府较为健康的财务状况也表明其有能力启动Reflation过程。广发证券认为，明年上半年将呈现通缩情景，股市受到压制；而下半年或将显现再通胀预期，并将刺激市场回升。但是，从长期来看，市场能否持续上升行情，则需取决于Reflation阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成，都是更长时间内需要关注的风险。

　　广发证券预测，2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，利用三阶段EDM模型估计出A股的合理估值水平，结果显示，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。

　　广发证券认为，在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。

　　考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，广发证券认为，钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍需等待。政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此是较好的投资标的，此外，还包括建筑业、节能环保等；标配银行和房地产。但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；在下半年市场反弹中，保险和券商可能受到带动；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，建议投资者关注。

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