2009年:从通货紧缩、流动性陷阱到资本市场价值重估

　　中国银河证券研究所所长 滕泰

　　岁暮的钟声即将敲响，2008年也即将离我们远去。回首这不平凡的一年，我们共同经历了欧美史无前例的金融危机、大宗商品市场5年牛市的终结、中国证券市场的巨大下跌，投资者损失惨重。

　　展望2009年，宏观经济依然面临着严峻的挑战。受工业利润率下滑和房地产成交量低迷影响，2009年我国工业投资和房地产投资增速将大幅下滑；受金融危机向实体经济蔓延影响，世界经济低迷将进一步压缩我国外部需求，出口增速将继续下滑；消费将由高增长转为平稳增长；上半年物价会呈现负增长，形成典型的通货紧缩格局。

　　从政府政策上分析，除了短期正在运用的宽松货币政策和积极财政政策之外，长期政策着力点必然会转向供给方面，更多从城乡政策、收入政策、产业结构政策、社会保障体制、金融体制和市场化改革等方面进一步发掘深层次增长动力。然而，所有的政策都有一定的滞后期，尤其是宽松的货币政策，虽然初期很难刺激民间投资，也很难刺激消费，但是不断释放出来的货币流动性必然形成居民储蓄存款的迅速上涨，形成 “货币流动性陷阱”。

　　中国资本市场在经历了漫长的下跌之后，已经处于历史最低估值水平，相对于中国经济增长速度而言，与国际股市相比，A股也不再昂贵。虽然上半年依然受到大小非解禁、上市公司业绩下滑等负面影响，但是随着股市下跌过程中风险收益结构的变化，证券市场的投资回报预期最终会发生改变。一旦预期改变，堆积在商业银行体系的大量的货币流动性就可能重回资本市场，

　　因此，2009年虽然依然充满困难和挑战，但是也充满希望和机遇。投资者可能在2009年下半年可能迎来较好的投资机遇。

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