民族证券首席策略分析师 徐一钉

　　展望2009年中国宏观经济形势，我们认为：1、出口增长面临着巨大的压力；2、保增长难改投资增长放缓趋势；3、消费增长疲弱；4、物价有陷入通缩的可能；5、保增长政策将抑制经济过快下滑；6、经济恢复增长路径仍将曲折。中国经济即使2009年三季度经济见底，也难以就此走好，仍要经历一个反弹后回落寻底，再寻找到新的经济增长动力后才重新走上经济增长轨道的过程。虽然管理层为了防范金融风暴对实体经济的影响密集出台一系列刺激经济增长、提振出口的措施，并引导大家消费。但从目前“金融海啸”对全球经济实体的影响来看，似乎仅仅是一个开始，究竟这是百年一遇的金融危机？还是仅仅为全球经济长波周期下的一次阶段性爆发，唯一能够确定是中国实体经济很难在这次金融海啸中独善其身。

　　研究发现：1、当上市公司净利润加速上涨时，股市也加速上涨；2、当上市公司净利润加速下降时，股市也加速下降。从2007年二季度起，上市公司净利润同比增长出现向下拐点，目前上市公司的分季净利润进入快速下降周期，预计2009年上市公司净利润同比将出现10%--20%的下降。虽然预计未来继续有两到三次降息的可能、存款准备金率至少下降6%，但在降息通道中，实体经济得以再次扭转渡过危机，恐怕也需要很长的路程，这在上次2001年--2005年的熊市中，A股度过了一个漫长的降息周期已是前鉴。与此同时，虽然目前A股已经接近甚至超过了历史最低水平，但由于目前A股市场的构成多以周期性制造业行业和金融业为主，故此在全球金融危机未能得以暂缓或平息时候，尽管众多上市公司达到了历史最低的估值水平，但是仍需根据行业特征加以区别对待，根据静态PE选股不啻为“盲人摸象”的一种投资方法。

　　6124点调整的一大因素是：从紧的货币政策下，央行不断收紧流动性，造成A股市场流动性不足。2006年4月至2007年12月，央行7次上调存款、8次上调贷款利率。一年期存款利率由2.25%上升到4.14%。2006年7月至2008年6月，央行18次上调存款准备金率，从7.5%提高到17.5%。但随着货币政策转向适度宽松，2008年9月至2008年12月，央行3次下调存款、4次下调贷款利率。一年期存款利率由4.14%下降到2.52%。2008年9月至2008年12月，央行4次上调存款准备金率。此外，“保增长，拉内需”背景下，预计09年新增贷款至少4.8万亿，其中30%--40%将在09年一季度投放。由于项目投资预期收益率不高、甚至亏损，贷款中的一部分可能流入A股市场寻找机会。2009年，A股市场的的资金面也许不像人们想象的那般紧张，甚至能够出现一定时间内、一定程度上的“宽裕”。

　　影响2009年A股市场主要因素：金融海啸的后续发展；中国宏观政策的后续及效果；上市公司盈利状况及后续趋势；A股市场流动性阶段性过剩；大小非减持问题能否妥善解决；新股恢复发行、再融资的速度；监管政策的最新动向等。首先、近期美国、欧洲救市后，美国金融危机所引发的全球金融动荡是否已经接近尾声；其次、美国金融危机已经开始影响美国、欧洲的实体经济，美国、欧洲经济的衰退期持续时间有多长；第三、目前管理层出台的一系列刺激经济的政策，究竟能多大程度对冲美国金融危机对中国经济的负面影响；第四、美国、欧洲是否会推出新的刺激经济的政策，力度有多大；第五、在目前已出台的政策之外，管理层是否还有新的刺激经济的举措；第六、也是最重要的是，中国的实体经济究竟受到多大的冲击，A股上市公司的业绩究竟受到多大的影响。

　　在前所未有的众多宏观层面的不确定性因素面前，不单中国经济有可能身处30年来最困难的时期，目前A股市场同样处于1992年以来的最困难的时期，2009年A股市场很难出现系统性上涨机会。上市公司业绩下滑 PK 流动性阶段过剩，决定了2009年A股市场将呈现宽幅震荡。无论是刺激经济的政策，还是针对股市的政策，比如：融资融券、股指期货、上市公司回购、平准基金、资产注入、央企和地方国企资产重组、减税等等，都将起到诱发A股市场产生交易性机会、或结构型投资机会的作用。因此，2009年是充满“诱惑”的一年，交易性机会的次数要比2008年大幅增加，而交易性机会主要来自于“事件” 推动型。同时，2009年也是庄股重新回归A股市场的一年。尽管2009年充满“诱惑”，但对买卖时机选择(择时能力)要求很高，操作难度并不比2008年低。预计2009年，A股市场的主要运行区间是1350点--2550点。

　　2009年还应牢记“风险”两字，资产配置上依然建议以“防御”为主，可关注受国内经济下行影响不大的通信运营、通信设备和计算机软件行业，需求稳定的必需品食品饮料和医药行业。钢铁、有色、交通运输、餐饮旅游、石油化工、房地产、保险、证券、煤炭、计算机硬件、银行、水务和农林牧渔机会相对较少，机械行业可关注4万亿投资利好的铁路设备和输变电设备。对于三农、灾后重建、环保等相关受益行业及个股也有阶段性的机会。

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