上投摩根投资总监孙延群：四大变量主导牛年结构性行情

　　证券时报记者 张哲

　　A股在2000点下徘徊，众多职业经理人顿失方向。记者日前专访了上投摩根基金公司投资总监孙延群，他分析指出，目前国际国内大的宏观经济背景决定了A股不具备大行情的基础，但由于风险释放估值较低，牛年A股市场更多的是流动性和政策驱动的阶段性、结构性行情。

　　宏观经济面临挑战

　　孙延群表示，最坏的时候可能出现在明年一季度。首先，明年一季度主要经济数据同比会很差；第二，实体经济大规模的高成本存货消化还未结束，但产品价格下跌导致企业毛利等缩窄，不排除明年初发布的2008年报、一季报有比预期更坏的情况出现；而一些企业在正常的生产经营、套期保值活动外，参与一些风险大的投资活动，也加剧了这个状况。“从明年再往后看，情况会好转，不排除很多行业有反弹的机会。今年二季度开始逐季回落，基数较低，如果大家喜欢看同比增长数据，明年会比今年好看多了。”

　　孙延群认为，长远来看中国经济未来面临相当大的挑战，这是由中国经济增长的特点决定的，中国经济增长速度不可能维持前五年那样的局面。未来对中国经济的挑战是，我们增长动力已经完全发生改变。”

　　存在结构性机会

　　孙延群认为，尽管整个宏观经济恶化，但市场依然存在结构性机会。这是因为影响证券市场的其他变量发生了改变。

　　首先，估值水平。由于股价大幅度下跌，目前比一年前有了相当大幅度的下跌。从A股历史周期来看目前处于估值下端。从全世界范围横向比较来看，A股不是最便宜的市场，但中国经济仅仅是增速下降，其他国家则面临衰退。

　　第二，流动性。明年会推行货币政策宽松，利率可能会创中国历史新低，而央行已表态货币供应量“不但满足于实体经济需要，还有超额的部分”，超额的部分流向哪里是值得研究。债券收益率包括现在市场隐含的收益率已经非常低，所以债券市场明年再出现大规模牛市的可能性不高；房地产市场跌幅不是特别大，多余的流动性流向房地产可能不太多；证券市场虽然面临宏观经济、企业盈利不理想，但经历了巨大的价格下跌。从历史上看，资金的性质就像水一样，会流向最低。货币的充裕还会使得市场发生局部或者结构性行情的概率较大，一些中小市值的股票可能表现更好。

　　最后一个变量就是政府的政策。在政府大规模投资的板块，明年还会有持续表现的机会。

　　牛年投资思路

　　谈及明年的投资思路，孙延群表示，投资人可关注以下几个行业。第一，受益政府政策的板块。比如铁路建设、电力设备甚至包括一些基本的原材料，3G通讯设备；第二，稳定性消费的品种。比如食品饮料，财务健康，现金流好，终端需求受宏观经济的影响比较小，适合长期投资；第三，周期性行业。这取决于对这些行业内部需求和供给以及库存变化的前瞻性把握，如果把握的好，可能会有一些幅度比较大的阶段性机会。最后，中小市值板块，这些板块表现活跃，特点是高风险高收益。事实上很多类似苏宁电器这样的大市值公司最初都是从中小市值公司起步的。

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