本报记者 霍宇力

　　广发证券昨日发布了2009年A股投资策略报告。广发证券认为，2009年在上半年经历了通缩的风险以后，在2009年下半年将显现再通胀的预期，这将刺激市场的回升，带来A股的投资机会。此后市场能否持续上升将取决于产能过剩压力、大规模重复建设与低回报率投资等长期风险因素。

　　广发证券策略研究员武幼辉认为，危机可能给市场带来机遇。历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报。在估值之外，信贷/货币环境改善是判断市场转机的重要因素，对未来股权回报的过度悲观实际上蕴含了宏观经济会出现“大萧条”或者长期衰退的风险。

　　广发证券认为明年上半年将呈现通缩情景，股市受到压制；而下半年显现再通胀预期，并将刺激市场回升。但是，从长期来看，市场能否持续上升取决于再通胀阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内需要关注的风险。

　　武幼辉认为，目前我国政府实施启动再通胀的有利因素为：政府财力有所增强，为大规模经济刺激提供保障；巨大贸易顺差减轻外汇压力；政府和个人负债上升，但国际比较仍然较小；银行贷存比和不良资产率均明显下降，降低了发生金融危机的风险；企业盈利能力提高，企业资产负债率降低，提供了适度的缓冲；实际贷款利率下降，减轻融资成本。

　　据预测，2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，利用三阶段EDM模型估计出A股的合理估值水平，结果显示，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。

　　《报告》建议，在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。

　　另外，考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍需等待。

　　对于银行和房地产，考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；在下半年市场反弹中，保险和券商可能受到带动；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，广发证券在策略报告中建议投资者关注。

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