我们认为，2009年经济增长举步维艰，寻求结构性机会将成为投资的主要选择，可把握三大投资机会。预测明年沪深300指数波动区间为1400-2700点之间。

　　 沪深300指数1400-2700点

　　从市场预期的变化看，进入四季度以来，市场对2009年的业绩增长预期大幅下调，反应了未来盈利下滑的趋势已经部分被市场所消化。根据我们的盈利预测，市场的业绩预期可能还有10%至20%下调的空间。

　　对于市场波动的下限，我们主要考虑2009年业绩负增长的情况，目前我们的前提大约负增长10%，对应合理市盈率估值下限为1400点左右，而市场波动的上限，实际取决于2010年的盈利增长预期，对此，自上而下的方法能够大致推测，但自下而上的分析则非常模糊。我们目前假设，如果2010年GDP能够继续“保8”成功，规模工业的盈利增长可能回升至5%-10%，因此，对于合理市盈率的上限为2700点左右。

　　而核心波动区间，我们主要考虑PB的波动区间[1.5-2]，对应沪深300指数1600-2400点。因此，综合而言，2009年沪深300可能波动的区间在[1400，2700]，而核心波动区间在[1600，2400]。

　　2009年关注三大机会

　　第一，从企业盈利周期性变化角度看，建议关注周期性行业的超额收益机会。

　　根据我们对存货、产能利用率以及盈利增速变化的预测，对于周期性行业而言，2008年4季度与2009年1、2季度都是一个痛苦的消化存货过程，产能利率下降到历史低位，利润受到严重影响，甚至出现全行业亏损。但随着高成本存货的消化，产能利用率将有所回升，周期性行业的亏损局面将出现阶段性改观。

　　随着盈利周期的变化，我们认为将有利于周期性行业出现较大的反弹行情，但依然有较多不利因素困扰周期性行业：一是较严重的产能过剩，可能需要在较长时期内出现较大程度产能退出才可能真正缓解产能利用率下降的压力；二是下游需求可能继续疲软，而政府投资对具体行业的拉动力度并不相同；三是从PB估值角度看，部分周期性行业估值水平并不具有很高吸引力，同时，AH的溢价过大也对估值水平形成压力。

　　我们认为，机械设备、电力、交运工具、部分化工等行业，在周期性行业反弹时更值得关注。

　　第二，从产业链利润流动角度看，建议关注下游行业龙头。

　　通过对产业链上利润分配的分析，我们发现产业链中下游的相对优势在增长，利润分配在向下游流动，但在这一过程中，能否将利润留住则取决于下游企业对市场的掌控力，否则上游成本的较快下滑也难以成为下游企业的盈利来源，可能进一步向消费者转移。从这个角度，我们认为能够掌控市场、能够掌控消费者、能够掌控成本的下游环节在经济进一步放缓过程中受冲击相对较小。

　　这样的下游环节主要体现在强势品牌消费品、商业渠道龙头、医药流通渠道、旅游景点、基础设施、关键设备类企业。虽然从PE角度这些企业相对估值可能并没有明显吸引力，但我们认为从PS估值角度(市销率估值法)更能反应其真实价值，这些企业值得在经济周期复苏前投资。

　　第三，从宏观政策以及局部热点视角看，建议寻找相关结构性机会。

　　我们认为，2009年A股市场将不可避免体现出较明显的政策市特征，其中政策鼓励的领域往往蕴含结构性投资机会。政府所酝酿的刺激经济计划，对于部分基础设施建设投资驱动型的行业有显著的推动作用，如：水泥、铁路工程、铁路设备等，但由于受关注度较高以及市值相对较小，此类行业的估值水平已经有了明显的提高。

　　2009年消费与投资都有不同程度的减速，但预计消费的下降幅度小于投资，并且政府刺激经济增长中鼓励内需消费的政策，如提高城乡居民收入、加快民生工程建设等，将在中长期持续推动内需消费。

　　我们认为，2009年结构性投资机会主要在政府投资、民生工程、新兴产业等主题之中，我们比较看好新能源、节能环保、医改、家电下乡、世博与迪斯尼等主题。

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