借鉴西方的成功经验，正视股票回购的作用，认真研究具体实施办法，完善我国证券市场功能，才能使股票回购真正成为提升公司治理结构的一件“制胜法宝”

　　文/郑莉

　　11月3日，百度公司董事会批准了一项2亿美元的股票回购计划，授权公司管理层在2009年底前回购部分美国存托股，按照百度当前股价计算，约占总市值的3%。

　　此前，搜狐刚刚宣布了1.5亿美元的股票回购计划，这个数字相当于该公司手中现金的一半。在三大传统门户网站中，搜狐是第一个宣布回购的公司，期望在熊市中提振投资者的信心。

　　随后，盛大、巨人、腾讯、第九城市、网龙、联想、神州数码等在海外或香港上市公司纷纷抛出股票回购计划。

　　与此同时，回购潮也搅动了A股市场。

　　在证监会正式发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定》20多天之后，天音控股第一个勇敢地站出来，宣布执行一项7000万元的回购预案。11月4日，海马股份发布公告公布1亿元的回购方案，成为第2家宣布将实施回购的A股上市公司。

　　然而，股票回购真的能托起如今股市的颓势吗？日前，摩根士丹利的分析报告依然给百度和搜狐打了个“持股观望”的评级。而那些因回购计划公布逆势涨停的股票，股价最终还是被大盘拉了回去。天音控股回购预案公布之后股价曾冲上3.29元，但很快回落。

　　现今的大盘宛如一个大窟窿，需要吸纳巨额资金填补，上市公司回购投入的区区几亿美元，相对于这个吸金机器只是杯水车薪，托市更是短期内不可能完成的任务。

　　但为什么上市公司依然选择把大量资金扔进这个“无底洞”？

　　搜狐公司董事会主席张朝阳的一席话似乎可以让人们嗅出个中味道:“要抓住近期美国资本市场波动的良机，实施股票回购计划，进一步提高股东价值。”

　　提高股东价值，一语中的——股票回购有助于实现股东财富最大化目标。

　　一般情况下，股票回购往往出现在大盘低迷、企业自身的市值被低估时，借此可提升资本市场对公司的价值认知。经济学家弗麦兰曾经做过研究，表明股票回购不仅可以使出让股票得到当时股票市价23%的溢价，而且在收购要约到期时，股价仍要高出收购要约公告前价格的13%-15%。也就是说，股票回购会使公司股票的市价长期增长，从而提升公司股东的财富，促进企业财务目标的实现。

　　有不少人在此次A股上市公司“回购风潮”中就曾表现出担忧:限售股解禁会不会导致上市公司的“老鼠仓”行为？但从目前我国上市公司股权结构及公司治理的现状来看，特别是股市低迷的情形下，如果能加强监管，合理利用股票回购，不但能够稳定股价，使股东利益最大化，还将成为“熊市”中完善公司治理结构的“终极武器”。

　　作为一项重要的财务政策，股票回购在美国等西方国家得到了广泛运用。仔细分析，股票回购作用主要有五点:作为现金股利的替代、调整股权结构、传递“股价被低估”的信号、优化公司资本结构、防止恶意收购。

　　股票回购往往可以作为现金股利的最佳替代。如果公司拥有多余的资金而没有足够的获利投资机会来合理地使用这些资金，在股票价值被低估的情况下，股东们更希望通过回购股票“把钱花出去”。对于投资者来说，股票回购较之现金股利更能提供税收优势。现金股利要按普通所得税率纳税，而股票回购带来的市价上升只征收较为优惠的资本利得税。同时，实行股票回购时，股东有接受回购或拒绝回购的选择权，现金股利就没有这样的选择权。

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