目前来看，政府制定了最高的“十一五”规划，中间是“十一”规划，这个五年的规划可以看到，应该是产业升级的政府规划，本来作为产业升级将会使得中国的经济迎来下一轮经济的春天，但是目前应该说由于危机的到来，我们可能这一步伐会放慢，大家可以看到产业升级明显的从汽车到汽车研发，从电子信息到集成电路与数字显示，从精品钢铁到大型装备和船舶，应该说正在往资金密集型和技术密集型方向发展。我们为什么说它会让位呢？因为我们从97年的数据里面可以看到，作为亚洲四小龙，在它高速发展的时期曾经也想把电子业逐步的替代轻工业或者占比下降，但是在危机发生时期，它仍然是轻工业的占比在不断的上升，当危机结束以后，我们看到电子业占比上升。

　　作为政府投资方向的选择和企业重组兼并方向的选择，我们给出的路径是什么样的呢？首先通过完全消耗系数来判断，也就是说作为政府投资的话，它会投资哪些行业？会拉动哪些其他的行业？在水平线横轴以上的投资都会对其他的相关行业进行拉动，其中包括建筑建材、公共事业、建筑业、化学工业等等。

　　在这里面我们又同时看到，通过横轴的投入产出率，也就是说在垂直线的另一端可以看到当你投资了以后，你的产出是正的，也就是说你是有收益的行业。最佳的选择就是这些红颜色的行业，化学工业、金属产品制造业，产学业，基础设备制造业，应该说它的投资以后，不仅能够拉动其他的行业，同时你的效益也是正的。所以说这应该说是我们作为突围方向上行业的一个最佳选择。

　　总结我们今天对整个宏观经济的认识，我们主要的结论是这样的，欧美经济危机已经出现拐点，但经济危机已经形成。发达经济体衰退已成定局，其中欧元区的衰退更为严重。货币政策难以降低资金成本，应对周期下行的财政政策可以运行周期，但无法改变周期。金融危机所致周期下行的复苏期可能需要四年左右的时间，美股可能于09年第三季度形成长期底部。对于中国经济，当前中国经济的回落是国内国际经济作用相互交织的结果，也是经济增长周期的必然，做好过冬准备才能有备无患。

　　未来三年左右时间，中国经济将步入周期放缓阶段。为了应对本次下行周期，货币政策将进一步放松，积极的财政政策也将推动投资增长，但下行的趋势因此无法改变。中国寻求突围的路径一方面来自于投资的增长，另外一方面来自于重组兼并与产业整合的升级。中国明年能保持8%的增长，高储存率带来的廉价资本将推动投资维持高位，财政盈余保证了我国拉动经济增长的空间，此外大宗商品价格的迅速回落也为国内经济发展带来了良好的市场环境，这就是我们宏观组的基本结论，谢谢大家。

　　我们的主题是《逆市布局》，应该怎样的逆市布局呢？有请我们策略组的分析师陈祥生先生为大家来解局。

　　陈祥生：各位中信建投的客户朋友们，大家上午好，我是研发部策略组负责人陈祥生。

　　今天我在开始主题报告之前先向大家交待一个事情，为了针对这次策略会我们最后的环节有一个分析师与投资者的互动交流，我们在大家的右手边也设了问题箱，大家可以利用中午或者茶歇的时间把自己的问题投到问题箱里面，在交流当中我们会给予大家解答。

　　下面就开始我的主题发言，我的题目与这次策略会的题目是相同的，叫做《逆市布局》。首先来看一下我们对于05年市场的基本结论，我们的结论有三点，第一点09年的市场将结束08年单边下行的局面，指数的整体运行大概在1200点到2700点之间。第二点流动性复苏是战略性布局股市的最佳时机，在配置上应该是顺应周期，突出主线。第三点就是我们要在三大过程中寻找投资机会，在后面我们会对每一个问题逐一的做解答。

　　第一个三大周期，在周期中寻找规律。我们提出了三大周期的概念，首先我们先来回顾一下08年股市上发生的事情，可以看到在08年我们的股指08年下跌幅度最多已经达到了60%的水平，我们股指的下跌是否只是在中国发生呢？其实在世界范围内都已经出现了股市大幅的下降，在这里面我们选取的日本的日经指数，香港的恒生指数和欧盟的欧洲指数，从这几大指数08年的下跌情况来看，它们的下跌幅度基本上已经接近于50%，也都腰斩了。

　　从这个来看短短一年的时间，世界内主要股指下跌都在50%以上，我们可以定位08年确实是世界范围内的一次股灾。这样的股灾是不是有一定的规律性呢？这里面我们列举了400年以来世界范围内发生的主要金融和经济危机，在这里面我们可以看到，危机的发生是有很明显的周期性的，是周而复始的。

　　从最早的1637年的金融危机到现在由次贷危机引发的金融海啸和经济危机，应该说这种危机的发生是不断的循环的，但是在这里面只是在频率和影响的范围上是有不同的，在早期的时候，危机的发生往往间隔的时间大概是一百年，而且影响的范围大概只是局限于一个地区。到了近期，特别是最近进入20世纪以后，危机的发展大概是不到十年的周期而且影响范围越来越大，从现在这一轮的经济危机来看，应该说已经涉及到全球的每一个市场了。

　　结合刚才我们所分析的危机的周而复始，我们注意到有经济危机、有金融危机，同时还有股市的危机，针对这三大危机我们提出了三大周期的概念。经济危机对应的就是一个典型的金融周期，金融危机对应的是流动周期，因为对于金融危机而言，通常表现为金融企业的流动性出现问题，因此我们把它归结为流动性周期，最后一个就是股市的周期，这些周期之间有没有一些相关性呢？

　　首先从经济周期和股市周期的相关性来看，在这里面不需要过多的阐述，因为大家都知道股市是经济的晴雨表，从一般概念来讲，股市周期通常是有一定经济周期的。第二经济周期与流动性周期的关系，从经济理论来看，无论是凯恩斯主义还是货币主义，都是承认经济周期和流动周期是有相关性的，但是他们之间影响的路径在理论界也存在很大的争议，在这里面也不是我们这次主题报告要讨论的重点。我们主要讨论的是流动周期和股市周期的关系，我们试图通过流动性和股市周期的相关性来揭示市场下跌和未来是否有一个战略布局的机会。

　　首先我们选取的是美国这样一个典型的发达国家的市场，我们列举了流动性周期和股市周期的相关性。在这里面可以很清楚的看到它的流动性周期和股市周期是存在很大的相关性的。而且流动周期通常表现微领先于股市周期，在这里面即使对于中间一个很小的调整我们都可以看到，首先体现出来的就是流动性周期的变化。而且从时间差异上来看，通常时间差是在3到12个月之间不等。

　　第二个选取的国家就是日本，这个规律更为明显，我们可以看到日本的流动性周期和股市之间相关性是更为清晰的，而且领先的时间也更为短，大体的时间是3到6个月。最后我们来看中国，对于中国流动性周期和股市周期是否也存在相关性呢？在早期的话，比如说2000年以前我们可以看到流动性周期和股市周期也是存在很大的相关性的。在上一轮的熊市里面我们看到二者关系并不是很明显，也就是说流动性周期的变化并没有反映在股市上。但是在我们刚刚经历了这一轮的牛市和熊市里面可以清晰的看到流动性周期对于股市的影响，流动周期最早应该从05年的第二季度就已经开始了，05年的6、7月才开始体现的。

　　我们来做一个简单的模拟，比如说把三个周期简单的画到一张图上看待这个规律就比较清晰了，第一个图我们先画几个曲线，股市周期是领先于经济周期的，流动周期同样是领先于股市周期的，从这张图里面我们可以清晰的看到，三大周期是具有相关性，而且时间上是有时间差表现的。虽然说这张图看起来很简单，但是向我们揭示了一个规律，我们来判断股市这样一个周期的过程中，我们可以更好的在流动性指标里面发现相应的规律。

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