理财周报研究员 江勋/文

　　有什么样的大股东，才有什么样的上市公司。

　　清醒的投资者清楚这句话的含义，一家上市公司无论你怎么倒腾，总还是在大股东手里。所以我们还有一句话，叫大股东就是上市公司的天花板。在牛市的时候，上市公司顺风顺水，有项目做项目，能融资就融资，有资本就花资本，到了熊市中，都面临一个信用问题。

　　如同美国政府需要为金融行业提供终极买单，大部分上市公司的最终买单者就是大股东。

　　什么叫支持？

　　“看好公司前景。”证监会出台《上市公司回购股份的补充规定(征求意见稿)》这是听得最多的大股东增持解释。

　　在境外市场，无论是在“黑色星期一”、“亚洲金融危机”，还是“9·11事件”中，面对市场极度恐慌的情绪，证券监管部门一般都会放松管制，允许大股东或上市公司动用自己的资金来回购股份，以稳定股价和维持投资者信心，进而活跃市场。例如1997年亚洲金融危机时，香港的大蓝筹股包括李嘉诚控制的和黄、长实均大幅下跌，当时李嘉诚为维护股价稳定，增持了价值大约十亿元的股票以支持股价。

　　但实际上，除了本次增持风潮和股权分置改革一段风潮，中国A股是几乎没有增持习惯的。这是因为中国大股东持股比例太高了，这一切在美国和香港是相反的。经过我们的研究也表明，除非力度特别大，持续时间很长的增持，是难以形成增持效应的。

　　那么支持上市公司还有其他途径么？有，在理财周报看来，那最重要的就是包括资金链支持，重大战略、重大项目的支持，在市场熊市、经济恶化的环境中，不再是多么富有想象力的外延式的资产注入。

　　这无疑需要有强大的股东做支撑。任何一次的经济衰退都是大公司崛起的时代，实际上也就是强大的大股东崛起的时代，一大批的弱势公司会倒下，我们要注意一些逆势中仍然能悄然出动的公司，有大财团支撑的公司，比如茂业国际、海螺水泥、五矿集团、金融街集团、复星系、华润系等等。

　　A股将度过无奈的过渡期

　　应该说，不管我们从什么角度去阐释全流通后大股东行为的复杂性，大股东始终在朝支持上市公司的方向行进，二者已经形成关联体。

　　有人认为，大股东套现，是做大做强一家上市公司的动机，那么近两年上市公司的业绩牛市都是大小非努力的结果，一旦大小非减持完毕，上市公司将失掉很多前进动力。

　　此言当然失之偏颇，但却仍然说出了目前A股上市公司的过渡者角色，因此整个未来两三年市场都将是过渡市场，上市公司也将是过渡公司，其间必然充满了诈骗、虚假、操纵、勾结等等行为。在此环境中，唯有寻找更为支持上市公司的大股东。

　　这样的大股东最好具备这样的条件：

　　持股比例较高但不是很高，因而不会有太大的套现动机；股权结构简单，非关联强势股东较少，倾向于资本运作；具备强大的资金储备和战略清晰的实业基础。

　　当然，全流通后，股权终究还是要分散的，作为成熟理性的公司治理模式，这是必需的前提。我们必须要清楚，任何的支持和利益输送都是对称的。

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