无独有偶。深圳一家大型券商资产管理部总经理告诉本报记者，按照托宾Q比率(Tobin's Q Ratio)的原理，当一家上市公司的市值低于重置成本时，该家公司被同业敌意收购的可能性大大加强。

　　托宾Q比率(Tobin's Q Ratio)是由诺贝尔经济学奖得主詹姆斯·托宾于1969年提出的，其计算公式为公司的市场价值/资产重置成本。分子的价值是公司的金融市场价值，包括股票的市值和债务的市场价值；分母的价值是企业的基本价值，即重置成本，是指当前要用多少钱才能买下上市公司的所有资产，也就是从零开始创建公司至目前状态所需要花费的成本。当托宾Q<1时，购买现成的企业更便宜，从而会减少产业投资领域的直接投资。

　　“托宾Q比率除了在企业重组、并购时被广泛运用外，基金经理也经常在熊市中用它来判断股市是否已经见底。”上述券商资产管理部总经理指出，股市进入今年10月下旬后，一度下探至1800点下方，很多上市公司的市值严重“缩水”，部分公司的托宾Q比率早已远远低于1。

　　“我身边的很多研究员看待海螺水泥的上述行动时，基本上都是从托宾Q比率这个角度去考虑的。”上述合资基金公司告诉本报记者，很多研究员试图通过计算水泥产业的资产重组成本，来判断A股市场部分上市公司股票价值是否已经进入底部。

　　并购贷款放行强化

　　“产业化”估值

　　上述合资基金公司高层指出，如果一家公司的托宾Q比率远远小于1的话，从绝对的投资角度看，即使该上市公司业绩面临下滑甚至亏损，但从产业重置成本、行业发展战略等角度看，公司还是具备有一定的投资价值。

　　事实上，面对上半年A股市场出现的逾50%的跌幅，市场早已把过去两年牛市的估值方法抛弃，各方开始对A股市场寻找合理估值方法，对上市公司的估值不再是市盈率、市净率等市场化的指标，而开始转入产业布局、资产重置、渠道建设等产业化的指标。

　　今年8月中上旬，国泰君安研究所出具的《钢铁行业：从重置成本看钢铁股价值几何》就是“产业化”估值的代表之作。该研究报告从吨钢企业价值的国际比较、重置成本以及重置成本法估值意义等多方面进行了系统阐述。

　　“重置成本法估值在理论上给出了公司股价的合理底线，但在实际操作中，由于涉及资产的种类繁多、且普遍缺乏活跃的二手市场，大量的假设必不可少。尽管我们在估值过程中力求使用最合理的假设，但主观性仍然不可避免。”该报告指出。

　　事实上，直到10月份之前，这份报告都没有引起业内太多关注。

　　“从该报告的估算看，部分钢铁上市公司的股价已经低于重置成本下限，说明它们作为产业资本投资标的的价值已经显现。”上述券商资产管理部总经理指出。

　　近期，商业银行并购贷款可能开闸的信息，开始让这一估值理论引起各方注意。

　　上述券商资产管理部高层认为，商业银行并购贷款如果能够开闸注定将鼓励产业资本加大、加快并购步伐。

　　“如果A股市场持续疲弱，未来实体经济景气度继续下滑，这种‘产业化’估值理论注定将逐渐被市场所接受。”该高层指出。

　　不过，作为产业资本的掌舵人，中国建材总裁曹江林明确告诉本报记者，中国建材不会为“产业化”估值的理论所吸引。

　　“现阶段，我不认为二级市场上，可以很轻松把一家公司买下来。”曹指出， 另外，二级市场很难说今天的价格是低了还是高了。“股票价格犹如过山车，今天买了，可能明天就会亏损。”

　　他明确告诉本报记者，作为一个有志于将中国水泥行业做强、做大的公司，中国建材现阶段的着眼点还是在产业合作上，依然会坚持以区域联合重组的方式进行产业并购。

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