警惕存货减值风险大的公司

　　安信证券 诸海滨

　　本周以来，A股市场受国际市场波动影响越来越小，其自身的主动性不断增强。我们认为，随着货币政策放松的日益明朗化，加上积极的财政政策，未来投资者对经济下滑整体担忧将会有所下降。同时当前的股票市场无疑是各种大类资产中最为便宜的一类资产，随着未来流动性的逐渐增加，预计股票市场的投资吸引力也会明显提升。不过，在目前阶段，短期个股风险可能在于存货减值的板块中。

　　宏观政策对冲经济下滑

　　本周各项数据经济数据密集出台，虽然从工业增加值及发电量等几项指标经济来看，实体经济放缓明显，但近期一系列宏观调控政策及时出台却对此进行了有效对冲。与以往的政策相比，当前的政策针对性很强，刺激力度和规模也更大。尽管政策的实施和生效可能还需要时间，但我们认为，这些政策累积起来应该可以逐步遏制经济快速下滑的势头。更为重要的是，政策的及时出台使得经济应该能够承受短期的需求下降，并在刺激政策的作用下逐步回到正常的增长轨道。

　　另一方面，针对流动性问题，统计数据显示，本周央行已经通过公开市场操作增加货币投放，全周央行通过公开市场净投放了500亿元资金，创出下半年单次公开市场操作释放资金的最大金额。这一政策是央行及时向金融机构提供流动性支持的进一步支持表态后的具体行动，预计未来将成为央行放松银行体系流动性的一个重要渠道。当然，未来要达到适度宽松的货币政策标准，进一步降息和调降存款准备金率也是可以期待的。

　　股票市场已具吸引力

　　除了各项宏观调控政策支持外，我们认为，另一个支持A股市场走强的因素是股票市场已是最便宜的大类资产。目前7年期国债收益率为2.93%，主要地区的房屋租金收益率为3.72%，5年期以上的长期存款为利率为5.13%，而股票市场的按照市盈率倒数计算收益率为7.69%。显然，与其他资产相比，股票市场是当前大类资产市场中最有吸引力的类别。

　　实际上，通过我们对国内外主要经济体几次经济衰退期间研究，资产市场的走势与经济周期运行一般具有同步性。从国际经验来看，伴随着经济严重收缩，实体经济流动性需求大幅下降，非实体经济存在过剩的货币。这些过剩的流动性会追逐资产领域中最匹配的资产。同时，在信贷收缩的背景下，流动性也不是特别充足，因此一定会选择最便宜的资产。我们认为，随着全球主要经济体持续的流动性注入及各国经济救援政策的实施，部分过剩的流动性将重新分布到大类资产当中，未来也将选择最便宜的资产介入。而目前来看，股票市场的估值已经非常便宜，因此我们看好股票市场未来的表现。

　　我们认为，随着未来宽松货币政策推动，银行信贷逐步扩大，积极的财政政策正逐步扭转经济下行趋势，资本市场也将逐步完成底部的构筑，目前可能需要等待是一个从量变到质变的过程，A股市场走势的自主独立性也会不断增强。

　　因此，在操作上，当前投资者需要着眼于为来年布局，选择未来成长性有望超出预期且估值合理的长线品种。当然，短期内部分个股的风险不可忽略，特别是一些周期性行业，随着大宗商品价格持续暴跌，中前期大量积累存货的公司蕴含着存货减值的风险，建议投资者关注公司存货控制或管理效率的高低，对还没有完全释放存货计提风险的公司予以高度警惕。

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