A股勇往直前我做主

    本报记者 商言

　　金融危机推动着全球各国政府迅速采取了重归凯恩斯主义的经济调控政策，经济“内外交困”的中国也不例外。

　　在推出被称为“国十条”的4万亿刺激内需的计划后，中国央行行长周小川日前在巴西召开的国际清算银行会议上有关“不排除人民币贬值的可能性”的答问被认为是官方试图改善外需的表现。

　　另外，11月12日，国务院常务会议再度研究扩大需求的四项措施，其中一项就是自2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率，总共涉及3770项产品，约占全部出口产品的27.9%。同时决定取消部分钢材、化工品和粮食的出口关税，降低部分化肥出口关税并调整征税方式。

　　因此，现在中国在改善需求方面并非只重内需，而是内外并举，“双轮齐动”。在诸多政策因素的支持下，A股近段时间的走势俨然已经脱离海外股市的影响而开始显示独立行情的趋势。

　　但是，4万亿刺激内需的计划是否能真正带来宏观经济基本面的改善？而在全球化波涛汹涌的时代里，A股是否能走出自己的独立行情？

　　4万亿的分量

　　11月5 日的国务院常务会议研究出台了扩大内需促进经济增长的10 项措施，初步匡算到2010 年底将新增2.5万亿元投资。受此消息影响，A股仿佛在一夜之间从需求下滑的梦魇中醒来。11月10日，上证指数因此出现了7.27%的涨幅，成交量也得以同步放大。而在此之前的两个交易日里，A股也未受美股大跌10%的影响。

　　长城证券相关人士认为，如果4 万亿投资能够及时实施，将有助于遏制2009 年固定资产投资增速快速下滑的趋势，从而避免GDP 增速出现大幅下滑以至于“硬着陆”的情形，并有助于改善前期投资者对宏观经济及上市公司业绩过度悲观的预期。

　　但是，不同的声音也同样存在。联合证券策略部在近日发布的研究报告中称，4 万亿的规模看似巨大，其实不然：2009年及2010 年的GDP规模预计将超过31 万亿及33.5 万亿，因而此番投资规模仅相当于其间GDP 总量的6.2%。

　　“此外，这两年内4万亿的财政支出并非都是增量概念。而且面对居高难下的行政管理费和国防开支，必不可少的科教文卫和社会保障支出，政府开支能否有效扩大令人怀疑。”联合证券认为。

　　中国国家统计局昨日公布的数据显示，10月份规模以上工业增加值较上年同期增长8.2%，大大低于9月份的11.4%，更显著低于2007年10月份17.9%的增速，显示全球金融动荡及国内需求减弱加快了中国工业生产的减速进程。

　　国元证券策略分析师郑旻表示：现在所有的数据都指向衰退，而且财政政策向来都是有效果没效率。扩张财政政策可以平滑GDP下行速度，但会把民间投资挤出，而且这些不用还本付息的投资，效率很低，拖长了经济调整周期，只是对降低失业率及消耗库存有好处。

　　国际货币基金组织(IMF)的一项研究表明，相机抉择的财政政策效果不宜高估，特别是对于发展中经济体而言，政策效果往往是适得其反。由于IMF 此项研究样本涉及21 个发达经济体和20 个新兴经济体，时间跨度为从1970年至2007 年，业内人士认为，这一结论发人深省。

　　而对于表面上来看将直接受益的的交通运输，业界的看法也并非完全乐观。申银万国分析师李树荣认为，大规模的基础设施投资将对交通运输造成长期的产能过剩，其中以港口、公路受到的影响最大。

　　有望摆脱“影子股”地位

　　与内需相比，外需显然更像是“扶不起的阿斗”。

　　海关总署近日发布的数据显示，10月份进出口增长双双放缓。当月出口同比增速为19.2%，低于9月份21.5%的同比增幅。当月进口同比增速由9月份的21.3%降至15.6%。

　　从出口国别看，10月对主要国家出口的增速均放缓，包括了发达国家及新兴市场国家。国金证券宏观经济研究小组认为，这充分显示了全球经济进入调整周期对中国出口的影响。

　　出口一向被认为是驱动中国经济发展的三架马车之一，对于这架马车运行的迟滞，国家有关部门一度推出提高出口退税的措施进行提振。

　　从10月份出口的数据看，传统产品的出口增速普遍反弹，国金证券认为，这是8月施行的出口退税新政的效应显现所导致，但这并不具有持续性。

　　也许正是由于意识到出口形势的严峻，11月12日，国务院常务会议提出自2008年12月1日起，进一步提高部分劳动密集型产品、机电产品和其他受影响较大产品的出口退税率，并同时取消部分钢材、化工品和粮食的出口关税。这对改善未来中国的出口形势将会产生持续的积极影响。

　　除了税收政策外，中国可能还会启用汇率工具来扩大出口，央行行长周小川或许并无深长意味的一次答问因此引来了极大的关注。

　　据报道，11月11日，中国人民银行行长周小川在巴西出席国际结算银行会议期间表示，不排除通过人民币贬值来推动出口，保持经济增长。周小川称，央行不会排除任何可能性，但一直到现阶段，中国的国际收支并没有出现明显不利变化，因此一切仍言之尚早。

　　兴业银行首席经济学家鲁政委对此表态称，汇率贬值一方面可使所有行业出口企业受益，另一方面可减轻财政负担，使财政支出发挥更大效益，此外还可抓住有利时机增强人民币汇率弹性，避免实际汇率高估风险。

　　人民币贬值不一定就可以使出口上升，因为我们本身就是廉价商品，而且外围需求实在是很有限。郑旻对记者表示，如果人民币真的贬值，外资撤离的速度会很快，对股市楼市将造成致命打击，一个值得注意的事实是，10月FDI已经是负增长了。

　　周边地区也对人民币的走势表示了极大关注。台湾工银证券分析师薛雅月等人认为，若中国强制以人民币贬值方式来拯救出口，恐将增加与其它主要贸易国的摩擦，而且人民币若贬值，将可能引发亚洲其他国家基于维持出口竞争力而实行争相乏值。

　　香港某市场人士则指出，1998年金融风暴期间，正因为中国坚持人民币不贬值政策，才防止了金融危机的进一步深化，这次，周边国家和地区有理由持有同样的期待。

　　在全球化的语境之下，除了汇率上的关联之外，A股走势与国际市场行情的关联变动也牵动人心。

　　美国股市12日收盘大幅下挫，道琼斯工业股票平均价格指数收盘跌411.30点，至8,282.66点，跌幅4.73%，距离其10月27日创下的五年半最低收盘点位不足110点。

　　13日，继美股连续三日下挫后，亚太股市也再次经历不平静的一天。亚太股市普遍收低，其中日本股市和澳洲股市收盘均遭重挫，跌幅超过5%，韩国股市跌逾3%，中国台湾股市跌幅3.8%，仅有中国内地A股一枝独秀逆市上扬，收盘上涨3.68%。

　　某私募人士认为，从近期走势看，国内政策以及本土经济状况的变化在影响A股走势方面所占的权重越来越大，已经超过了外围股市的影响，A股有望在一段时间内摆脱“影子股”的地位，走出独立行情。

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