□中国邮政储蓄银行 刘晋

　　周三晚央行宣布3个月央票也改成隔周发行，由于1年央票在改成隔周发行以后，发行量迅速萎缩至100亿元的地量，这相对于市场上充裕的资金只能看作是杯水车薪，昨天银行间债券市场中短期高信用品种出现恐慌性卖盘，双边卖价被点100笔左右，此规模在历史上也极其罕见，上午和下午主要被点品种分别是1-3年的央票和中短期国债，收益率曲线中短端再次迅速下滑，1-3年的央票收益率均到达2.70%，较周三下降超过10bp，5年金融债收益率滑至3.03%附近。昨天3年、5年、7年和10年国债收益率成交分别在2.35%、2.72%、2.85%和3.00%，短端下滑速度较快，长端暂时比较平稳。

　　昨天下午10年进出口固息债进行数量招标，由于招标利率3.60%较二级市场溢价超过15BP(考虑手续费)，认购量达到1710亿，认购倍数是11.4倍。目前市场收益率曲线略显陡峭，国债与金融债的中长端结构性机会显现。央行最近收缩央票发行规模，政策考量上似乎是打算以缩小央票存量来代替下调存款准备金率。

　　本轮行情已经有直追2005年大牛市的迹象，上轮牛市的主要利好包括三点。第一，人民币升值造成银行体系流动性极其泛滥；第二，超额准备金利率下调至0.99%；第三，相对比较低的通胀率。此次牛市主要由于美国百年一遇的金融危机和国内十年一遇的经济低谷造就，相比之下，本轮行情在资金面上肯定达不到当时的规模，但是经济面却更有利于债市，尤其是有可能出现负通胀。上轮牛市中，1年、3年、5年、7年和10年国债的最低发行利率分别是1.92%(060008)、1.93%(050008)、2.14%(050011)、2.51%(060001)和2.80%(060003)，从目前情况看，下降空间虽然还有，但是已经不是很多，不过上轮牛市1年央票1.33%的利率估计已不太可能企及。

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