短期效应明显 长期利好不足

　　《新财经》：上市公司回购或增持股票对市场有什么好处？

　　张凡：从短期影响来看，无论在成熟市场或新兴市场，上市公司回购或增持行为，短期之内对估值有一定的提振作用。从上市公司的回购行为对本公司或行业的影响来看，上市公司回购公告对公司或行业的股价影响存在显著的信号传递作用。回购公告之前公司股价低估迹象明显；回购公告当日，宣告效应立即产生，股价低估情况获得改善。

　　从1970～1978年，纽交所上市公司共发生了243起宣告进行公开市场增持案例。在回购公告之前，样本公司的三个月收益率低于平均水平7%。但是，在回购公告之后的三个月，样本公司的收益率高于平均水平3%。

　　从台湾情况来看，台湾上市公司回购公告日一周之后，累积异常报酬率已有2.54%，一个月内累积异常报酬率达4.98%。但是，回购公告的信号传递作用对不同的公司和行业作用不同。根据台湾经验，大公司公告后的信号传递效应较小公司更为迅速和明显，但在后续期间，小公司回购公告后，对股票所产生的异常报酬率显著大于大公司。回购规模较大的公司在公告日之后的累积异常报酬率，显著大于回购规模较小之公司。回购对不同行业的影响也不同，在回购公告日之后的一个月，金融股的信号效应要显著大于电子等其他行业，即金融股反弹的幅度要大于其他行业。这一点在中国市场也比较显著，自汇金宣布增持以来，大盘蓝筹金融股连续涨停，涨幅领先于大盘指数。

　　《新财经》：对市场来说，这似乎只是的一个短期效应。从长期来看，会不会对上市公司本身价值提升以及稳定市场有实质作用？

　　张凡：增持和回购股票虽然可以从财务的角度来改变股东价值，但并不能改变上市公司的宏观背景，这种资本运作很难使股价获得长期支撑。我国A股市场和台湾市场当年有很大的相似性，台湾也是出于稳定股价的需要，在熊市中公布了相关增持和回购办法，但市场经历了小幅反弹后继续维持长期趋势不变。

　　增持和回购股票是产业资本运作手段，并不完全是金融手段，所以，增持或回购背后的原因很重要。如果仅仅是出于稳定股价提升信心的需要，显然并不足以支撑股价的中长期走势。通常，这种情况的增持比例不会很大，回购的积极性也不是很高。如果是出于提升业绩或并购需要而进行回购增持，则能在一定程度上支持股价的走势。

　　《新财经》：回购与增持股票能否缓解“大小非”减持压力？

　　张仕元：从2006年10月6日至2008年10月6日的两年期间，有505家公司披露了“大小非”减持，而大股东或控股股东减持的只有70家，505家减持的总市值为1290亿元，其中的70家大股东减持市值146亿元，只有减持总市值的11.3%。而同期宣布增持的公司有64家，其大股东增持市值达152亿元。这说明，市场的压力并不是来自于“大非”，获利颇丰的“小非”才是真正的减持压力。因此，要做好市场稳定工作，除了增持和回购外，形成良好的公司股权文化，提高上市公司持续经营能力和盈利能力，才是问题的关键。

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