7月份以来，国际经济形势发生了出乎绝大多数投资者意料的变化。首先是全球金融市场的形势急转直下，近期更是演变成为罕见的金融风暴。雷曼兄弟的突然破产一下子推倒了国际金融市场的多米诺骨牌，美国大型金融和保险机构相继倒下。紧接着这场金融风暴就刮到了欧洲，多家大型金融机构变得岌岌可危。为了应对危机，美国政府率先推出了8500亿美元的救市方案，几经波折后得到了国会的最终许可，各国政府也纷纷仿效出手救市，然而全球金融市场并未就此 好转，反在国内长假期间上演了一幕幕惊心动魄的跳水行情。10月8 日六国央行更是历史性地联合救市共同降息50个基点，以期通过协同效应更加有效地抵御金融危机。然而这一切措施的出台对市场未起作用，在各国联合降息后，银行间借贷成本继续攀升。我国在如此恶劣的大环境下发展，受到影响在所难免。这对我国经济的影响究竟有多大呢？

　　中国经济增速恐放缓

　　随着美元近期出现强劲反弹的同时，美元一下子变得动力十足，表现得十分强势。但是，美元走强并不意味着美国经济走好，而是因为欧洲、日本经济开始走弱，在仅靠出口拉动、而消费难有起色的情况下，美国经济恢复元气尚需时日。受美元走强和全球经济放缓影响，国际原油价格大幅回落。目前不论是美元汇率走势，还是国际政治经济环境都不利于投机资金继续做多原油，甚至会反而选择做空。但原油价格回落和美元走强对中国而言并非坏事，反而会在降低国内通胀压力的同时减缓人民币升值的速度。尽管如此，中国经济增速已开始放缓。

　　8 月份的宏观经济数据表明中国经济依然走在下行通道中。10月20日国家统计局发布了前三季度GDP增长了9.9%，比上年同期回落2.3个百分点，说明中国经济增速的回落。宏观调控政策的变化在减缓经济下行速度的同时，也会延长经济调整的时间。要素价格改革会对内需产生负面影响，这一点可能会为政府所顾忌。但是这又是中国经济转型的必由之路，因而要素价格改革的进程既会表明政府的政策取向、也在很大程度上决定了经济调整的周期长短。从长远来看，中国经济必须转变目前依靠制造(世界工厂)和城市化推动出口、投资(房地产)、消费(住房)增长的发展模式。未来的希望在于产业转型和新农村建设所带来的新的出口、投资、消费推动力。

　　防御与寻底之旅

　　中国经济虽已处于下行之中，但尚未下行到底部，什么时候见底还存在一定的不确定性。在这种情况下，如果市场对经济的反映是有效的，并能提前反映的话，市场是否见底或即将见底可能还需要进一步观察，但是市场的寻底之旅应该已经开始。

　　考虑到底部的确定还需要时间，因而现阶段应该采取积极防御的投资策略，仓位的选择仍不能激进。考虑到四季市场出现的反弹机会，在积极防御的同时，也需要灵活调整仓位，适度参与反弹的投资机会。

　　从估值的角度来看，目前市场整体的动态市盈率已到15倍左右，而且主要行业之间的差距并不显著，因而在行业选择上，估值不应作为配置的主要依据。

　　从自上而下的角度来看，受益大宗商品价格回落、出口占比较小、投资拉动明显的行业应是配置的一个方向，而新能源、技术创新、高附加值、节能降耗等经济转型下必须大力发展的行业需要长期关注。此外，增长比较稳定和明确的内需消费类行业也是防御性配置的首选。

　　具体而言，行业配置的重点是医药生物、商业贸易 、食品饮料、电力设备、信息服务、电子元器件、信息设备等。石化、电力等受价格管制行业需要关注 CPI回落后，要素价格改革的推进带来的投资机会，而工程机械、建筑建材等受投资拉动较为明显的行业也要注意政策的变化，导致其行业景气度发生向好的转变。

　　天治基金供稿

    插排：

　　考虑到底部的确定还需要时间，因而现阶段应该采取积极防御的投资策略，仓位的选择仍不能激进。考虑到四季市场出现的反弹机会，在积极防御的同时，也需要灵活调整仓位，适度参与反弹的投资机会。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。