□ 余 凯

　　2008年三季报披露落下帷幕，前三季度A股上市公司的经营情况已经水落石出。尽管从整体情况来看，上市公司业绩仍呈增长态势，但增速趋缓却是不争的事实，而未来业绩增长面临的沉重压力更加令人忧虑。

　　业绩拐点显现

　　根据统计数据显示，1624家公司今年1至 9月共计完成主营业务收入85961.54亿元，实现净利润 7820.20亿元，有可比数据公司利润同比增长仅为7.11%。这和2008年一季度、上半年净利润同比增长24%、 16.03%相比，三季度业绩增速的大幅度放缓态势十分明显。尤其值得关注的是，前三季度上市公司每股经营性现金流平均值为0.4222元，可比样本同比大幅下降55.23%，上市公司经营业绩出现了明显的向下拐点。需要提醒的是，由于银行类上市公司利润增长速度高达52.35%，成为 A 股上市公司业绩增长的主要推动力。

　　但事实上，从今年开始我国执行统一的所得税率，与此前 33% 的所得税率相比，下调了 8 个百分点。所得税的减少带来的直接结果是上市公司净利润的增加，这其中银行类上市公司受益最为显著。因此前三季度税率下降是上市公司净利润提升的重要因素。如果剔除掉税率下降的一次性因素，上市公司前三季度业绩增长的实际情况不容乐观。

　　行业分化冷暖不均

　　下半年以来，全球经济衰退阴云笼罩，资源类产品价格出现大幅回落，但需求快速下降引发存货上升、应收账款增加、现金流紧张、资金链面临断裂等负面因素则相继浮出水面，纷繁复杂的经营环境使得 不同行业之间、不同公司之间的盈利状况出现明显的分化。

　　一方面，受益于主营产品价格大幅上涨的行业盈利能力增加强劲，如因草甘膦、维生素E价格上涨使得新安股份、新和成分别以每股收益5.21元和3.73元，位居每股盈利第一名和第五名 ；而煤炭价格的上涨也使得 煤炭行业上市公司业绩增长喜人，神火股份、金牛能源也因此名列每股盈利的第八、九位；另外，上市银行业绩增长态势最为明显，整体利润增长速度高达 52.35% ，其中 浦发银行、民生银行前三季度净利增长均超过100%。另一方面，受累于国内经济增长放缓以及经营成本上升，部分行业经营态势可谓是急转直下，最典型的莫过于航空和电力行业。其中航空业环比出现了高达4183.46%的降幅。而电力净利润环比下降幅度也达到了 531.34%。从最新的三季报看，东航亏损高达23.34亿元、国航亏损19.4 亿元、华能国际亏损21.60亿元就是对此做出的真实写照。

　　业绩增长压力沉重

　　值得关注的是，从前三季度的盈利“大户”银行和煤炭行业的未来趋势看，净息差的扩大、中间业务的强劲增长以及所得税率的降低曾经是推动银行业业绩增长的三个原动力，但随着宏观经济进入降息周期以及全球金融市场的剧烈动荡，净息差、中间业务对业绩的推动已经是疲态渐显，而所得税率的降低显然也难以长期维持 , 银行业业绩增速下滑的趋势难以避免。同时，煤炭价格的周期见顶，依靠煤价上涨增加盈利的公司将面临挑战。与之类似的还有钢铁、有色金属、化工等周期性行业。

　　另外，由于国际金融市场和国内资本市场状况可能持续低迷，保险行业和上市券商未来所面临的挑战尤其严峻。事实上，从三季报的情况看，保险行业和上市券商业绩下滑的态势十分明显，其中保险业二季度环比增幅为31%，但到了三季度则降到了-153.57%，中国平安也因计提投资富通银行的损失而出现亏损。值得关注的是，家具、纸业、机械、信息技术、零售业、传播文化等行业，也都在三季度出现了明显的负增长。

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