市场仍无法改变当前熊市氛

　　今日投资

　　经历了全球金融风暴的肆虐后，上周全球股票市场跟随美国市场出现剧烈震荡，但A股仍在持续惯性下跌，大盘连续大幅度下跌后超短期技术指标有超跌的嫌疑。A股市场中长期受制于经济基本面的持续恶化依然无法摆脱熊市的下降通道。近期连续出台政策组合券救市应予以关注，政府持续出手扶持萧条的楼市，地产股虽然出现过一周的大幅度反弹，但政策的利好不可能改变远远超出居民购买力的房价下跌的命运，同时也无法改变已经形成的房价下跌的预期。因此政策救市都是救得了一时，救不了一世。而三季度经济数据显示经济持续高速增长乏力，未来经济向淡的趋势将越来越明显。因此政策救市在相当长时间内只能起短期效果，而对市场的中长期走势并不具有指导意义，总体上市场依然无法改变当前熊市的氛围。

　　管理层在资本市场也连出重手，意在维稳。9月18日证券交易印花税改单边征收；9月21日中国证监会发布《关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定(征求意见稿)》，拟放松对上市公司回购股份的管制，取消相关行政许可；10月5日证监会宣布，经国务院同意，将于近期启动证券公司融资融券业务试点；10月9日证监会提高再融资上市公司的现金分红标准，三年低于30%不得再融资；10月19日中国证监会正式发布《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》。如此密集的政策出台在中国资本市场发展史上确实少见，政策究竟对市场会产生何种影响，目前感觉不是很乐观。这些政策其实都是从市场供需和市场交易方面考虑的，并没有改变市场存在的根本问题：业绩预期下降问题。但作为监管机构，证监会出台这些政策应该是非常可贵了，毕竟市场建设又向前发展了。

　　从前期的各个层面的经济数据均表明宏观经济的基本面正在调整之中，中国经济正试图在较低供需和较稳增速的水平上重新达到新的平衡，但这一过程尚需要时间，较高库存、较高成本消化到企业利润中去是需要过程的，各项利好政策包括减免税收、降低利率等等也需要一定的时间来产生实质性的效用，从目前的情况推算，明年一季度，企业利润的空间可能会被压缩至最低点。因此，未来一段时间内市场的主要矛盾将会是经济基本面的持续恶化与政策层面不断推出的利好之间的博弈，对此依然持谨慎的态度，利好政策很难在短期内改变目前的市场状况，股指突破当前区间显著上行的概率偏低，预计仍将维持在底部区间徘徊的态势，而如果国际市场再有大的动荡，例如大型企业破产倒闭等等，持续的创出新低也是有可能的。

　　从基金的三季报配置情况来看，与中报的配置相比，基金大量减持了周期性行业，特别是大宗商品，采掘、金属、石化是减持最多的三个行业。增持的行业主要是两类：一是政策利好的行业，包括受益于政府扩大投资的机械设备和建筑业、受益于增持的金融保险业；二是防御性的交通运输、医药、食品饮料。虽然“边走边看，随时应变”有可能是基金四季度操作的基调，但从长期来看，多数基金认为中国有能力战胜这场金融危机。中国庞大的内需市场和尚未消失的“人口红利”、“素质红利”仍然是经济保持较高潜在增长率的强大基础。并且在这个关键的历史时刻，决策层坚定推进农村改革发展，准备在统筹城乡改革方面取得重大突破；修正以往的经济发展模式，转而利用雄厚的国家财富积累，改善居民基本生活保证(如基本医疗、土地政策流转改革等)，从而达到从本质上刺激消费的目的。如果这项改革实施顺利，国内经济发展会进入新的发展途径。如果全球经济增速放缓能够有利于资源类大宗商品的价格回落和中国引进先进技术，则将对中国未来几年的经济发展带来历史性机遇。从长远的角度看，基金仍然看好中国经济的可持续增长。

　　从十一月份开始，大小非的解禁开始增加。11月份合计限售股解禁额度1002亿元，比10月份的858亿元增加144亿元，增加幅度为16.79%。不过，海通证券定向增发限售股解禁额度就达到263.79亿元，占到26.33%。11月份交易日为20个，与10月份相同。11月份涉及股改限售股解禁的上市公司有92家，而10月份则为52家，环比增加76.93%。同时，按照目前的股价计算，未来2年全部限售解禁股市值约为8万亿元，其中，国有控股股东和股改大非解禁市值达7万亿元，占87.5%。据测算，未来2年大约会新增减持市值为1.5万亿元，平均每月将新增625亿元的减持压力。不过，未来随着估值的合理化，小股东减持的意愿会有所减弱，增持和减持的规模有望实现平衡。但从更长期来看，似乎大小非这把达摩克利斯剑将长期存在。

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