目前A股市场已经处于熊市下半场。市场整体估值已完全与国际市场接轨，与历史底部也相距不远。在市场情绪极度低迷的时候，熊市的末端将是长期投资者入场的良机。

　　⊙华泰证券研究所 陈慧琴 黄德志

　　能否软着陆，应给政府投上信任票

　　政府将努力使经济软着陆。依据历次我国政府在经济调整中的出色成绩，我们认为此次仍应该给政府投信任票。

　　经济保增长需要内需拉动，但这需要改变我国二元经济模式：带动农民增收，并完善社会保障制度。针对全球经济步入低迷，国家通过加大铁路和电网等基本建设投资拉动内需；对农业、医疗体系的改革措施同样也是出于保经济增长考虑。在通胀压力大减后，保增长、促稳定成为政府首要政策目标，管理层已经清晰地传达了稳定资本市场的信号。可以预期，将来会有一系列刺激经济方案和维持市场稳定的政策仍有较大可能陆续出台。

　　由于我国政府强有力的组织领导能力，以及充裕的财政能力，我国基本上在每次世界经济周期调整过程中都能通过运用国内改革和积极的财政政策实现经济的软着陆。而这一次，面对百年一遇的全球金融危机，相对于其他各国政府的大手笔救市政策，我国政府相对谨慎，这就为后续救市留出了余地。投资者应密切关注政策动向。

　　“危”与“机”并存，考验投资者智慧

　　目前市场中风险和机遇并存，这是最考验投资者智慧和能力的时候。在全球股市一片萧条之际，作为价值投资教父的而巴菲特却抓紧机会“抄底”。从巴菲特历次投资的经历来看，虽不能真正抄到底，但往往离底部不远，长期回报丰厚。从这个意义上讲，当前股市虽仍未摆脱下降通道，短线交易仍面临诸多不确定因素；但长线投资机会渐显，流动性充裕的长线投资可以考虑分批择优介入。本周“季报增持真空期”过后，随着市场估值的下移，11月仍将不断有大股东进行增持。在股指下跌过程中，管理层连续出台下调存款准备金、印花税下降并单边征收、降息、上调上市公司再融资分红条件、融资融券、进一步规范大小非解禁和产业资本增持等。虽然这些在全球金融风暴下未能发挥应有的作用，但从量变到质变要有一个过程，最后暴发的一天定会到来，而眼下投资还需耐心等待。

　　目前市场的估值重心逐步下移，继续向国际估值水平靠拢。按照13倍的市盈率，同时考虑2008年上市公司15%的业绩增长，对应的市场估值在1800点以下。如果2008年上市公司业绩零增长，则对应的指数点位在1600点以下。1800点政策底被击穿后，由于目前上综指330点和998点的原始上升趋势线显示目前的下轨在1700点附近，因此，我们认为市场将步入1600点到1900新的震荡箱体。从技术指标的角度来看，连续的下跌使得指数偏离5日线过远，短线继续暴跌，市场存在反抽机会。黑夜如此黑，我们在黑夜中用我们黑色的眼睛发现未来的金子。

　　低谷中寻机会，逢低布局防御为上

　　随着经济宏观政策、财政政策、税收政策和银行放松明显，利率和存款准备金都将进入下降通道。但宏观经济放松传导到实体经济有6个月的滞后期，2008年三季度业绩和年报将是2007年以来紧缩政策业绩的低谷。目前，我们可以在以下几方面寻找投资机会。

　　首行是受益政府经济刺激政策的行业。如加大基础设施对高速铁路、客运铁路运输和电力设备等产业将产生积极影响，从而有望产生新的投资机会。

　　其次是受益于经济发展和消费结构升级的行业。如白酒行业在2008年继续保持了良好的发展态势，三季报显示，水井坊、五粮液、山西汾酒纷纷增长。由于白酒行业的利润呈现明显季节性，其中，四季度和一季度占全年利润的60%以上。随着即将到来的元旦和春节销售旺季，该板块有望受到市场关注，其中进入补跌后破净的沱牌曲酒和估值合理的水井坊目前已可逢低介入。

　　另外在市场持续向下寻底过程中，还可逢低关注长期稳定增长的优质公司，尤其是进入补跌阶段、未来两年有望增长的公司。如医药、零售行业中不少公司三季度业绩良好，其中复星医药、新华医疗、中粮屯河、天坛生物等超跌品种可逢低关注。

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