文/山庄

　　是蹊跷还是尴尬，市场真实数据告诫投资者，大小非越减越多。

　　在轰轰烈烈的股改声后，A股市场悄然倒下，实现全流通概念已成为当前投资者最期盼早点结束的事情。因为大小非上市，流通股解禁在改变市场资金结构同时，也阻碍了牛市的进程。要想走出眼前漫无天日的暴跌行情，只有尽早解决上市公司非流通股上市的抛压，尽早解决同股不同权下的不平等利益，市场才有可能走稳。

　　但事与愿违，股改实施对价后的A股市场，体制并没有改善，仍然是以牺牲二级市场投资者的利益为代价，继续扩容、圈钱，在建造更大的非流通市场。从近期所获得的最新数据显示，股改后的A股市场，非流通股比例不是越减越少，而是越来越多。

　　股改后非流通比例饼形示意图(图1)

　　图1

　　进入2008年9月，A股市场不但要承接因股改而产生的15.11亿解禁股的抛压，而且还要迎接新的因股改之后增发的35.91亿股大小非解禁股，此比例占原9月解禁规模的76%。水涨船高，承接抛压资金至少超过400亿元。从这些数字中投资者不难看清，股改之后的IPO发行制度没有真正实现全流通，或者说股改之后的非流通股东，继续在侵占流通股东在A股市场上的不同权利益，对于这种非流通股越减越多的尴尬局面也就见怪不怪了。

　　根据有关数据显示，新老划断前，股改所产生的大小非解禁股数为4356亿股，解禁股所占A股市值为4.43万亿元。而2006年5月新老划断之后，截至2008年8月底，深市中小板上市218只新股，沪市上市40多只大盘股，首发限售股总数高达8002.56亿股，解禁A股市值约6.67万亿元。首发限售股解禁市值是股改前大小非解禁市值的1.51倍，与2008年整个A股市场5.5万亿元左右的流通市值相比，仅首发限售股所需解禁的A股市值，就相当于又再造了一个比2008年A股市场还要大的一个不流通市场。

　　股改以来的实际效果不是越来越流通，而是越来越不流通了。

　　非流通股越减越多(图2)

　　图2

　　见上图2，2006年6月上海市场流通比例曾达到33.45%，成为2006年股改期间流通比例最高值。虽然这期间曾出现过两次接近20%的流通比例，但2008年8月29.52%的流通值仍比2006年6月时还要低。

　　为什么会造成流通比例越来越小呢？因为市场继续延续过去的IPO发行制度，并大张旗鼓地发行超级权重指标股，不但维护大盘指数虚假繁荣，还在原股改限售股之上，新增、新发限售股解禁数量。所以导致股改之后不但没有减少市场非流通股压力，反在增加了市场负担。其结果，因股改曾兑价付给流通股东的权益，不仅在2008年中就都被要回去了，而且流通股东之后还要偿付更多、更大。

　　看新老划分之后新上市的15只权重限售股市值排序(图3)

　　图3

　　截止2008年7月仅新上市的15只权重股，其限售市值高达七万多亿元，占其限售比例平均为69%。在以中工国际(002051)上市为新老划分之后的一年半中，有250多家新股上市，总股本高达1.3万亿股，发行A股公众股约750亿股，等于又新产生1万多亿大小非股。

　　2008年8月中国南车(601766)上市，继续增加限售股744000万股；8月28日上市的美邦服饰(002269)，总股本为6.7亿股，流通股5600万股，其流通股数量还比不上总股本的一个零头。

　　再看北京银行(601169)，上市之后一通的忙活儿解禁限售股，解禁过程还相当复杂(见下图4)。

　　北京银行(601169)2008年9月后限售股解禁时间表(图4)

　　图4

　　该股自2007年9月上市一年以来，已有12亿限售股派发到二级市场，2008年9月又将解禁27亿股，以当前市场价格计算，需要二级市场再掏出236亿元资金来买它。此资金总量几乎等于目前上海市场一天的成交总量。虽然股价变动会影响这个数据，但这仅是一只解禁股票所需要的资金，同时，它还有22亿股等待上市。谁又敢断言，2010年的中国股市就不再是熊市。

　　股改后，新发的限售股数越来越庞大，解禁时间和比例变化也越来越复杂，这与非流通股东解禁套利有直接关系，与非流通股东设定的解禁名称更有关系。因为它们在想方设法，利用时间与空间的转换，设定那些所谓不同比例、不同规矩、不同时间、一般首发、机构配售、原始股东等等复杂而又名目繁多的解禁名词，搞得2008年9月A股市场解禁名单中，就没记住北京银行(601169)还有12亿机构配售股要流通。

　　再看保利地产(600048)不同解禁股上市时间表(图5)

　　图5

　　其实，要想在2008年A股市场上精确地测算出，因股改而产生的大小非及新发限售股准确数据、市值、比例等等，是一个非常庞大的工程。到2008年8月止，还没有一家标准数据，各个报告之间都有出入。但有一个数据却非常准确，即上交所每天公布的流通市值与总市值数据，通过这个最权威数据可以找到一个明确结果，那就是2008年市场流通性反不如从前(见下图5)。

　　见2008年8月1日至同年9月5日数据：(图5)

　　图5

　　见上图5，记载了2008年8月至9月5日A股上海市场26个交易日中部分交易数据。

　　通过这些有关数据查询，首批、首发限售股到2008年底整体解禁规模还不算太大，真正洪峰将出现在2009年下半年以及2010年第四季度。其中保利地产(600048)将有12亿股限售股解禁，中国银行(601988)有1713.25亿股上市流通。

　　2009年10月，首发限售股解禁规模将达11924.33亿元，也是首次解禁规模突破万亿元大关的时间，解禁股主要来自中国工商银行(601398)的2360.12亿股。

　　到2010年11月，上市3年后的中国石油(601857)将迎来首发限售股的解禁。届时，1579.2亿限售股解禁，以目前价格11.92元计算，其解禁市值高达近2万亿元，是2008年两市总流通市值的40%！

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