中金、申万、国泰君安三大机构发布最新报告

　　编者按

　　金融危机的影响还在蔓延，哀鸿遍野的A股本周再度跌破2000点，进入了“1”时代。中金、申万、国泰君安三大国内顶尖机构针对性地发布最新策略报告，对股市未来进行研判。本报特刊出三家机构观点，帮助投资者开阔思路。

　　>>>正方

　　国泰君安：四季度有望反弹100%

　　目前，A 股市场投资者普遍缺乏信心，而我们认为投资者应该重拾信心，国家资本和产业资本在1800 点大举入市就是为了给市场补充信心。而此时，中小投资者不能再偷懒了，必须站在更高的宏观层面思考。否则将被产业资本和国家资本彻底边缘化。

　　我们认为，随着大型国企的陆续上市，政府对股市的调控能力不是变弱，而是更强，前10 大上市公司都是央企，占总市值比例近50%，粗略计算，只要中石油上涨6%，上证指数就上涨1%，根据10 月10 日成交数据，拉动中国石油上涨6%所需资金上限约5.3 亿，在跟风盘作用下，大股东实际上所需资金远小于这个数目，所以，政府通过中石油、工行、建行、中行等股票托市，短期来看可行。

　　另外，目前A 股股息率已经超过1 年期定期存款。按照08 年净利润增速16%、分红率30%的基准情况计算，08年股息率按目前股价约为2.2%，税后2.0%，已与05、06 年水平相当。从A 股历史上看，历次历史大底基本都是政策底，本轮下跌应该也不会例外。

　　在上述多种因素作用下，四季度虽然没大的主升行情，但有重要的纠错性投资机会，下跌趋势将反转(不是创新高)。股指可能出现50%-100%反弹，上摸2800点。

　　>>>反方

　　申万：未来3-6个月防御为上

　　经济周期方向决定股票市场的趋势方向，合理估值决定股票的长期价值定位。从周期角度，全球从2002年以来的繁荣循环出现停滞；在这种大背景下，中国经济也处在向下走的周期中。

　　对股票资产来说，最糟糕的“滞胀”期虽然已经度过，但仍然需要熬过经济增长全面放缓的前期。在时间较长的“U型”下降大概率判断下，我们认为未来3-6个月仍看不清经济底部出现，企业盈利能力将明显受损，股票市场难以出现趋势性的机会。

　　我们建议的策略方向：未来3-6个月采取积极防御的策略主题，选择平稳增长的消费服务业，风格上偏向优质股票，关注需求平稳成本受益的投资主题；未来6-12个月，随着实体收益率下降到股权成本以下，关注企业整合的策略主题，虽然中国经济转型是长期过程，但我们相信在本轮政策推动和周期洗礼下，产业结构内部的分化将加剧。

　　中金：经济未触底 股市难反转

　　4 季度A 股市场不具备反转的机会。

　　如果政府保增长的决心超过市场预期的情况下，股市会给予正面的反应。但是中长期对于A股市场来说，政府出台无论是刺激经济政策，还是直接支持股市的政策，都不能改变经济周期下行的趋势(政府调控作用只能是平滑周期)，亦难改股市下行的趋势。

　　中国经济在过去三十年的数次周期性下滑，一般经济减速都在三年左右。本次中国经济调整可能持续到2010年。悲观地看，股市从2000点算起，可能还有20%的极限跌幅。因此，我们还是建议投资者在四季度仍谨慎控制仓位，保持灵活性，在经济刺激政策带来的股市阶段性上涨中减持，而在宏观数据或企业业绩走弱带来的进一步下跌中增持。资产配置上继续偏好盈利确定性高(与宏观经济相关性有限)，财务及现金流状况稳健，但是估值已经达到或者接近历史底部的行业和个股。

　　我们相对看好交通基础设施和消费必需品板块；回避风险更高的投资品；对于金融、房地产、能源、基建、农业等相关板块则视政策预期的变化采取波段性交易策略。

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