智多盈投资 余凯

　　有消息称，日前共有11家证券公司接到交易所“关于做好10月25日融资融券业务试点第一次全网测试的通知”。笔者看来，测试的开始，标志着酝酿已久的融资融券进入倒计时阶段。

　　内容全面接近实战

　　据悉，参加本次首次融资融券业务试点全网测试的共有11家证券公司，分别是中信证券、海通证券、东方证券、光大证券、华泰证券、国泰君安、申银万国、银河证券、国信证券、广发证券、招商证券。测试从10月25日开始，将模拟两天的交易及结算，测试时间长达12小时，而且涉及内容非常全面。在交易所发给参测券商的通知中，明确地提到了各类融资融券交易和证券划转、客户信用证券账户配号和销号、融资融券相关权益处理、融资融券交易的清算交收、行情和闭市后数据接口测试、证券融资融券权限实时调整功能测试等六大测试内容。在具体测试中甚至还包括了担保品买入卖出、融资买入、卖券还款、融券卖出、买券还券、融资平仓和融资平仓等内容。

　　另外，参测单位除了上述券商外还包括沪深交易所、中登公司和参测券商客户资金第三方存管银行。同时，融资融券标的证券的测试清单也随之面世。种种迹象表明，这是一场接近实战的测试。经过几次测试后，融资融券将正式登陆A股市场。

　　双向交易的价格发现机制

　　融资融券是一种证券信用交易，融资是指客户以持有的证券做抵押，向证券公司或其他金融机构借款购买证券，到期后偿还本息；融券是指证券公司出借自有或其他金融机构的证券供客户出售，客户到期返还相同种类和数量的证券并支付利息。因此，从本质上讲，融资融券只是给市场提供了一种双向操作的工具，并不会对证券的价值产生任何影响，是中性的，甚至是一把双刃剑。甚至有人担心融资融券推出后，市场上会出现通过融券获利的理财产品就是这个道理。

　　其实，在全球大多数证券市场，融资融券是极为常见的交易方式。当投资者认为股票价格过高和过低时，可以通过融资买入和融券卖出使股票价格趋于合理，有助于市场内在价格稳定机制的形成。双向交易的价格发现机制，可以在一定程度上熨平市场波动，分散和化解市场风险，提高市场效率。事实上，美国次贷危机在全球股市引发了剧烈的动荡，包括中国在内的一些市场更是跌幅巨大，但美国股市的跌幅却相对偏小。笔者看来，大量金融衍生品对市场风险的有效分散功不可没。中国股市的一个明显特点是单边市，融资融券推出后，这种状况将得到彻底地改变。

　　不会决定市场方向

　　从理论上讲，融资融券只是一个金融工具，但是由于其双向操作的特点决定了在不同的市场阶段，推出时机的选择对市场的影响也有所不同。如果市场处于高位，资产价格被严重高估的时候推出，对市场是利空；而在市场处于低位，投资者普遍对市场看涨的时候推出则是个利好，双刃剑的剑锋指向对多方有利。

　　从管理层的态度上来看，面对国庆长假期间周边股市大幅下挫，管理层在股市开盘前一天宣布“融资融券试点近期启动”，其视融资融券为利好的用意十分明显。不过，在国际金融市场剧烈动荡，全球经济出现衰退迹象的今天，投资者对市场方向存在较大的分歧，仅靠融资融券或是股指期货来改变市场的发展方向是不现实的。另外，就目前即将展开的试点而言，由于规定了较高的门槛，所以真正可能参与操作的券商和机构数量很少。即使像相关部门表示，现阶段融资规模会大于融券规模，但对总体市场的影响将非常有限。而具体到试点券商，融资融券对其业绩也不会产生决定性的影响，这从近期券商板块冲高回落的走势就可看出。另外，融资融券测试清单中标的证券也只是用于测试，并不代表就是最终确定的品种，过分地追逐也没有必要。

　　总而言之，融资融券既不会是市场的救命稻草，也不会是压倒市场的最后一根稻草。市场最终的运行方向还是取决于宏观经济、上市公司业绩以及资金的供求关系，所以投资者应该用一种平静的心态来面对。

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