触底纠错

　　——4季度A股宏观市场策略

　　国泰君安证券

　　全球经济格局和资本市场正在演绎新一轮进化，当每个人都在说此次危机“This time is different！”之时，我们认为：This time is hardly unique! 人类贪婪与恐惧的本性几千年来并未发生改变。作为复杂适应性系统的股市，必然不断经历着继承、变异最终进化的过程，投资者需要做的就是充分理解这轮变化的实质和可能演化的路径，做到适者生存。

　　对于信用泡沫破灭后的全球经济，我们认为演化路径的逻辑应该是全球大博弈，而非大萧条。对于美国经济前景悲观，但并不认为美国经济会陷入类似1929 年的大萧条，只会出现短暂的大萧条，未来的全球经济更类似70 年代的滞胀。

　　虽然国际金融危机风云变幻，但我们认为决定中国经济未来的驱动因素还在国内，中国经济正在经历深层次改革，改革的重心之一是逐步摆脱主要依靠投资、出口拉动经济的增长模式，转而向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。

　　对于宏观增长，我们认为消费将担当主力，未来潜力在农村，投资趋势性下降，只有结构性机会，出口前景黯淡，关注新兴经济体，政策全面松动，关注利率放松下的敏感性行业和财政放松下的受益行业(如基建相关)，总体，我们认为09 年可实现软着陆。

　　对于4 季度A 股，我们认为没有大的主升行情，但有重要的纠错性投资机会，下跌趋势将反转(不是创新高)，乐观的理由在于：国家资本和产业资本入市，政策底已经锚定，货币政策放松，流动性将触底反转，股息率大幅上升，估值水平触底，经济持续下滑，但股市过分低估，4季度业绩较3 季度有所好转，09 年正增长。

　　我们认为现在看出现强势持续的领头板块为时尚早，需要明年年中才可以看到，目前更多的是一轮轮的纠错性机会，机械，地产、银行、券商都有重要的交易性机会。

　　多头的风险主要在于：(1)战术指标大多未进入最佳买入区，从趋势投资的角度，过分看多略显早；(2)3 季报风险有待释放；(3)AH 股溢价扩大，有缩小的可能；(4)“大小非”隐忧尚存，制约上涨空间；(5)外盘遭遇“黑天鹅”，存在一定不确定性。

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