银河证券研究所策略小组

　　国际市场动荡加剧 危机短期难言结束

　　上周美欧、亚太等地金融市场呈现出历史罕见的剧烈波动，股票市场、商品市场在短短的几天时间里连续重挫。但是，沪深股市除了周初出现补跌行情，随后几个交易日的跌幅却远远小于外围市场。我们认为，在弱势的格局下，A股难以独善其身，海外市场带来的冲击在所难免，但由于国内从紧的宏观调控已经全面放松，监管层不断推出有利于市场的政策措施，有利于逐渐恢复投资者对后市的信心，因此，在后续利好政策继续推进的预期和市场价值已经被低估的背景下，如果市场进一步下跌，那么长期投资者可适当介入。

　　外围市场波动加剧

　　国际市场的剧烈波动成为影响市场短期走势的重要因素。次贷风波愈演愈烈，危机向全球蔓延，股票市场、商品市场都出现了历史罕见的急挫走势。原油期货价格跌破78美元，较最高点下跌48%；美股连续八个交易日下跌，道指一度跌破8000点，周跌幅达18.2%，为历史上最大周跌幅。受此影响，上周欧洲三大股指、日经225指数、香港恒指等纷纷暴跌。

　　市场较一致的观点认为，次贷危机的根源是来自于前些年连续的宽松货币政策，市场需求尤其是房地产需求被放大，以此为基础的金融衍生品进一步放大了杠杆倍数和信用规模。

　　我们认为，虽然各国政府已经采取国有化、注资等多种措施来应对金融危机，但是短期内危机还难言结束：一是由于市场信心崩溃引发的资产抛售、信用收缩还将继续，在这个过程中损失的流动性无法计算；二是美国大部分投资银行的损失已经体现，但是传统意义上的银行、中小规模的社区银行，以及欧洲银行受到的影响还未体现；三是次贷危机势必会对实体经济造成负面冲击，比如对美国今年和明年的汽车销售量预测较2007年连续下降，但是其对消费层面的影响还未完全显现。

　　利好政策助A股抗跌

　　在目前弱势的格局下，A股难以独善其身，势必会收到国际市场的冲击。但是，我们也看到，国内宏观调控已经全面放松，监管层不断推出有利于市场的政策，有利于逐渐恢复投资者对后市的信心，使得A股的波动会小于国际市场。

　　9月中旬以来，政府不断出台包括货币政策、财政政策等多项利好于经济和市场的措施。融资融券是政府维护市场稳定的明确信号和实质举措，也是继大股东增持、上市公司回购制度措施出台以来又一重要的市场基本制度的改革，从长期来看有利于完善价格的内在稳定机制。存贷款利率和存款准备金率的同时下调标志着货币政策全面转向，有利于改善经济增长预期，增加市场流动性，改善市场投资者预期。由于实体经济的下滑趋势还没有见底，我们预计在未来的一段时间内，货币政策还将继续放松，市场的悲观情绪有望得到改善。

　　综合以上分析，我们认为，在国际市场动荡不安的环境下，国内宏观调控的全面放松和股市利好政策的不断推出，有利于恢复市场信心。鉴于后续利好政策继续推进的预期和市场价值已经被低估，如果市场进一步下跌，长期投资者可适当介入。投资机会上，受益于十七届三中全会的农业板块、受制于证监会新规有可能加大分红力度的个股有望成为市场热点。

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