下半年及明年宏观经济受外需和内需(以房地产投资为代表)均难有起色，企业盈利下滑趋势进一步明确，估值上亦离历史底部有20%左右的空间，股市不具备反转的机会。因此，保持低仓位和足够的灵活性，配置防御性行业是我们的基调。

　　银行板块：近虑尚有限，政策面影响喜忧参半

　　宏观经济放缓趋势虽已现，但下半年GDP增速保持在9%以上，威胁银行盈利能力的几个因素：净息差大幅缩小、资产不良率显著上升等同时发生的可能性很小。估值下行风险有限，部分银行已经接近底部水平，即便在非常悲观的宏观假设(GDP7%，房价下跌30%)下，部分银行下跌空间已经有限了。

　　未来政府宏观调控可能的转向涉及信贷和货币政策的放松等，对银行影响喜忧参半。信贷政策松动或者存款准备金率下调之下，尽管银行受风险内控要求可能"惜贷"未必对盈利起到正面的拉动作用，但是从市场情绪而言股价将会给予正面的反应。但是如果政府出于保增长角度考虑，采取非对称性减息之类激进方案，则恐对银行盈利及股价均不利。

　　地产板块：长期投资价值将现

　　房地产市场调整至少持续至09年底，房价回落及销售萎缩可能对地产企业盈利带来持续的负面压力，盈利预测仍有下调的可能性。但是投资的下行有助于释放未来的供给风险，对房地产市场长远有利。

　　行业整体估值上已近历史底部：股价对NAV有较大幅度的折扣，很大程度上反映了市场的不利预期。与海外市场比较几无溢价。

　　许多个股长期投资价值已现：市净率接近或者低于1倍；另外龙头企业将通过降价加速资金回笼，利用资金优势在行业低点出现的时候加快行业整合的步伐。

　　交通基础设施板块：已在估值底部

　　高速、港口、铁路、机场等交通基础设施板块估值已经处于历史底部水平，估值风险有限。

　　在经济下行周期下，现金流充沛的公司仍可以提供稳定的现金分红收益率，具有一定的防御性特征。

　　消费必需品板块：盈利确定性较高

　　通胀回落以及经济增速放缓的宏观环境下，电信服务、食品饮料、医药、零售等等必需消费品盈利确定性较高，具有较好的防御性，增速会保持平稳。

　　但整体估值水平离历史底部尚有距离，建议精选估值风险小的个股。

　　能源板块：大周期，小波段

　　需求端放缓使得国际油价和大宗商品价格(例如煤炭等)的出现趋势性回落，将有助于缓解炼油和电力企业的毛利率压力，盈利最困难阶段过去。

　　石油石化和电力估值风险依然较高。股价波动性较大，波段把握将取决于政府调价进程以及市场对此的预期。

　　煤炭行业总体将在2010年面临供过于求的风险。在下游钢铁行业需求面临回落的情况下，炼焦煤价格和需求均可能面临一定的风险，尽管焦煤企业估值普遍较低，但是仍需提防"估值陷阱"风险。动力煤中，现货煤价波动将会加大，而合同煤价上涨趋势改变可能性较小。因此，在煤炭板块中，我们建议大家关注龙头的合同煤为主的企业。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。